天风证券:首予现代牙科(03600)“买入”评级 目标价18.92港元

天风证券预计现代牙科(03600)2021-23年营业收入分别为29.9/37.05/44.82亿港元。

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,首予现代牙科(03600)“买入”评级,目标价18.92港元,预计2021-23年营业收入分别为29.9/37.05/44.82亿港元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.54/5.63/7.06亿港元。参考可比公司给予2021年40倍PE,公司合理估值为181.65亿港元。

天风证券主要观点如下:

战略性并购叠加产能扩张,打开成长空间

现代牙科是全球领先的义齿器材供应商,专注于为客户提供定制式义齿,产品涵盖固定义齿器材、活动义齿器材及其他器材。公司通过多年的战略性并购,成功建立了全球专属的销售和经销网络,已拥有超过100家子公司,旗下品牌超过20个,全球客户超过30000名,在欧洲、北美、大中华、澳洲等各大市场的市占率均处于领先地位。

2019年10月,公司东莞生产基地一期项目正式投产,占地1.6万平方米,产能得到进一步扩张,营运能力不断改善。随着疫情影响的逐渐消退,2020H2公司业绩迎来复苏增长,实现净利润2.47亿港元,同比大幅增长236.3%;各项费用率出现显著下降,2020H2毛利率提升至52.2%,净利率提升至16.2%。据公司公告披露,2021H1公司实现营业收入约14.7亿港元,同比增长63.9%;大中华地区实现营业收入约3.29亿港元,同比大幅增长73.1%;随着东莞生产基地二期项目及越南生产基地的逐步建成投产,公司产能将得到进一步提高,业绩增长势头有望持续。

疫情加快国内市场整合,数码化先驱迎来发展机遇

国内义齿生产企业数量众多,以区域性小型技工所居多,行业集中度较低。疫情加速了小型义齿加工企业的淘汰,社交距离措施进一步提高了市场对数码化技术的关注。现代牙科作为行业领军者,在技工数量、技术水平、数码化发展水平及客户渠道等方面的优势显著,公司于2007年已开始使用CAD/CAM技术,目前拥有四个数码化生产中心,已经形成中央数码化流程、设备和网络,并于口腔内部扫描应用领域排名第一,公司有望把握市场整合及数码化发展的机遇,进一步提升市场份额及客户粘性,提升行业领导地位。

进军隐形矫治市场,“独家优势+渠道资源”有望助力产品快速放量

2020年公司的隐形矫正产品TrioClear在中国香港、澳洲、欧洲陆续上市。TrioClear采用独特的三步矫正法,在患者治疗过程中替换三层渐进厚度的牙套,让牙齿以循序渐进和可预测的方式移动,佩戴体验更加舒适,结合公司独家的TrioDimForce技术,减少附件的使用,可以节约牙医的诊疗时间;同时公司在全球覆盖超过2万名牙医,借助稳定的客户渠道,TrioClear有望快速放量。

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