开源证券：首予复旦微电(688385.SH)“买入”评级 智能电表或需求高增 FPGA市场持续扩张

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，首予复旦微电(688385.SH)“买入”评级，考虑到当下尚处军工产业技术迭代的重要节点，叠加FPGA国产化替代提速，预计2021-23年归母净利润分别为3.68/5.18/7.61亿元，对应EPS为0.45/0.64/0.93元，当前股价对应PE为122.2/86.7/59.1倍。

开源证券主要观点如下：

数字IC老牌大厂，业绩增速迎来拐点

复旦微电子是一家专注于数字芯片设计和芯片测试的国产芯片公司，重点布局金融、社保、防伪溯源、工业控制、智能电表以及高可靠应用等多个领域。根据招股说明书所述，受益于下游需求的高度景气，2021H1公司营业收入为10.5-12亿元、同比增长45.17%-65.91%，2021H1公司归母净利润为1.5-1.7亿元、同比增长147.88%-180.93%，即公司的业绩表现呈现显著加速趋势。

深耕智能电表赛道，恰逢电网迭代升级之机

电表赛道迭代的本质是用8-10年更换全国5亿颗电表，即平均每年智能电表的招标量为5000-6000W颗。从2020年第二批招标开始，国网已经开始招标2020升级版标准的智能电表，这意味着电表赛道开启了下一个更换周期;进一步，根据2013-2020年招标量节奏来看，该行预计2021-2022年将是智能电表招标量大年，且2021年第一批招标量同比超50%。

FPGA赛道空间广阔，FPGA国产化是时代机遇

FPGA市场是个空间广阔但又寡头垄断的赛道。根据Frost&Sullivan统计，中国FPGA市场从2016年约65.5亿元增长至2020年约150.3亿元、年均复合增长率约为23.1%，且预计到2025年中国FPGA市场规模将达到约332.2亿元。根据Frost&Sullivan统计，从出货量来看，2019年中国市场排名前三的供应商分别为Xilinx、Altera和Lattice，这三者共占据85%的市场份额。随着FPGA市场的持续扩张，该行认为国产FPGA厂商预将深度受益于国产化替代浪潮的持续推进。

风险提示：FPGA研发进度存在不确定性;半导体行业景气度存在周期性波动;下游客户拓展速度存在不确定性。