华创证券：维持东方雨虹(002271.SZ)“强推”评级 目标价64.05元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，东方雨虹(002271.SZ)为防水行业绝对龙头，渠道优势显著，且市占率仍有较大提升空间，同时积极培育建筑涂料等新板块，目标价64.05元，维持“强推”评级。

事件：东方雨虹发布2021年中报：报告期内实现收入142.29亿，同比增62.01%，归母净利润15.37亿，同比增40.14%。分季度看，Q1-Q2收入增速各为118.13%、40.11%，业绩增速各为126.08%、28.48%。

华创证券主要观点如下：

收入业绩持续高增，渠道协同打开成长空间：公司2021H1实现收入142.29亿，同比增62.01%，归母净利润15.37亿，同比增40.14%。分季度看，Q1-Q2收入增速各为118.13%、40.11%，业绩增速各为126.08%、28.48%。分业务类型看，防水卷材、防水涂料、防水施工、其他、材料销售各实现收入70.24亿、46.43亿、14.3亿、5.63亿、5.69亿，同比各增长49%、33%、10%、4%、4%，其中民建集团实现营业收入18.34亿元，同比增长129.24%。

在Q2沥青价格高位的情况下，公司业绩仍取得了快速增长，一方面显示了公司在成本端较强的控制能力，另一方面多品类的扩张也降低了公司对单一原材料的依赖性，公司多元化业务拓展顺利，全年业绩有望持续高增。

原材料价格影响利润，期间费率降至历史最低值：公司2021H1综合毛利率为31.61%，同比减8.21pct，该行认为，一方面系本期将原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算，如剔除该部分影响，毛利率34.67%，同比减5.15pct，另一方面主要是受上半年沥青价格同比增长较多影响。期间费率为15.11%，同比减5.96pct，若剔除运费核算影响，同比减2.9pct，且绝对水平已降至2011年以来同期的历史最低值，分项看，销售费率、管理费率、财务费率同比各降-3.05pct、-1.79pct、-1.12pct。净利率10.75%，同比减1.69pct。

经营性现金流净额为-34.91亿，同比多流出31.31亿，该行认为主要系原材料价格上涨，公司采购支出及原材料储备增加，21H1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增73%至103亿，存货同比增63%至19亿。收现比为88.43%，同比减4.87pct，应收账款周转率为1.79次，同比增0.44次。

依托防水积极拓展多品类，加强风控与激励经营质量有望再提升：

1)强化主业核心竞争力，加强渠道建设，进一步发展合伙人机制，同时积极拓展民用建材领域;

2)大力发展新板块，依托主业发展建筑涂料等新领域，完善配套支持体系，炀和(建筑节能)、泰维克(透汽膜)等单位推行事业合伙人制;

3)强化激励，公司2021年股票期权激励计划行权条件为以2020年净利润为基数，2021-2024年复合增速不低于25%，且应收账款增长率不高于营收增长率;

4)防水行业提标在即，头部企业有望进一步集中。

盈利预测：预计公司2021-2023年EPS各为1.83/2.31/2.92元/股，对应PE各为32x/25x/20x，公司成长性优异，给予2021年35x估值。

风险提示：原材料价格剧烈波动，地产调控超预期收紧，多品类发展不及预期。