中期净利增3成，春立医疗（01858）能否靠创新破集采的局？

由于集采的缘故，不管是仿制药还是骨科企业，资本市场基本上不再看好这类企业。但正是资本市场不看好，部分企业才存在较大的预期差，尤其是市场普遍预期业绩不好的企业，却交出十分不错的业绩。

毛利净利实现双增

智通财经APP了解到，8月6日春立医疗(01858)发布中期业绩报告。报告显示，2021年上半年公司实现营收约人民币4.83亿元(单位下同)，同比增长18.57%;归母净利润1.56亿元，同比增长33.14%。在市场普遍悲观的情况下，春立医疗交出了一份较好成绩单。

分产品来看，关节假体产品是公司的主要收入来源，2021H1该业务共取得4.63亿元，同比增长16.49%，约占总收入比例的95.86%。脊柱类产品尽管只实现1853.5万元的收入，但增速十分亮眼，较去年同期大增104.22%。

产品销量增长的同时，公司的毛利及毛利率也得到提升。截至2021年6月30日止，公司的毛利由去年同期的2.88亿元同比增长37.56%至3.96亿元;毛利率也由去年同期的70.79%上升至今年的76.51%。毛利率的提升主要得益于两票制地区销售收入占比上升，产品量产导致固定成本相对下降以及部分钴毛坯、钛毛坯等主要原材料陆续由外采改为自产导致本公司材料成本下降所致。

费用方面，上半年公司销售费用合计1.43亿元，较去年同期同比上升36.5%，销售费用比例较去年同期上升3.87个百分点。

毛利率和销售费用均出现上升的情况，可以推断出公司目前并未受到明显的集采的影响。

集采推动国产替代，头部企业市场份额有望提升

骨科疾病发病率与年龄相关性极高，随着年龄的增长，人体发生骨折、脊柱侧弯、脊椎病、关节炎、关节肿瘤等骨科疾病的概率大幅上升。根据《中国健康卫生统计年鉴(2019)》关于“2018年我国医院出院病人年龄与疾病构成”的数据统计，在骨科患病人群中，伴随着年龄增长，骨科患病概率呈指数级别递增;其中，60岁以上年龄阶段的人群占比远高于该年龄段以下的人群占比。

眼下国内人口老龄化问题愈加突出，根据我国第七次人口普查数据显示，我国老龄化加剧已经十分明显，骨科需求预计也将加快增长;七普数据显示，相比较2010年六次普查数据，60岁及以上人口的比重上升5.44个百分点，人口占比达到18.7%;65岁及以上人口的比重上升4.63个百分点，人口占比达到15.3%。而根据更为细分的人口年龄占比抽样统计来看，2016-2019年，对应于骨科需求较高的45-59岁、及60岁以上的偏高年龄人口占比持续提升。

骨科植入耗材植入人体内并用作取代或辅助治疗受损伤的骨骼，由于价格高且为一次性使用，在市场中通常被归入“高值耗材”。2019年我国的人工髋、膝关节置换手术量已经超过了90万例，且仍在以接近每年20%的速度快速增长。而目前国产人工关节价格从几千元到万余元不等，其中陶瓷髋关节(尤其是粉陶)价格较高。可见，市场需求的不断扩大，无疑对医保基金造成了较大压力。

因此，2019年7月，国务院办公厅印发《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》，开始探索高值耗材带量采购，随后安徽、江苏、福建、浙江等省份部分地区开始针对部分骨科医疗器械产品实施带量采购试点。

从此前集采的几次结果来看，集采确实会推动骨科植入器械产品售价出现明显下降，压低骨科植入器械行业的单位利润;但比较来看，由于国内骨科器械厂商普遍较海外厂商具有价格优势，集采或反而为市占率相对较低的国内厂商提供一个实现产品销售份额快速突破的良机。

首先，由于当前国内厂商和海外厂商悬殊的市占率差距，约30%对约70%市占率;在集采推进中，国内厂商属于进攻者，而海外厂商则被动防守。国内厂商可以通过更大幅度的降价来实现市场份额的快速突破，实现以价换量的战略意图。其次，《健康中国2030规划纲要》提出，推进医疗器械国产化。各省也先后发布政策，限制进口医疗器械采购，推进国产医疗器械替代进口。最后，由于医疗器械行业内出售的医疗器械产品种类繁多，国内医疗器械市场极度分散，且大部份制造商规模较小，集中带量采购有利于头部企业市场份额的提升。

不过集采下，产品降价过于明显，即使中标，也可能形成增收不增利的情况，因此对于头部企业而言，要想获得长远发展，未来还是要加大研发投入在高端材料研发、关节机器人等高毛利的业务上。

集采下长期还看创新能力

在定制关节领域拥有22年经验的春立医疗，在高端材料方面已开始崭露头角。2015年，春立医疗推出第四代陶瓷关节，填补了国产陶瓷关节假体的技术空缺。另外2020年公司牵头承担的“多孔钽骨修复材料及植入性产品开发与临床应用”项目，获科技部批准为2020年国家重点研发计划“生物医用材料研发与组织器官修复替代”重点专项。伴随着这些项目的推进，在高端材料制造领域，国产企业也将有一席之地。

除此之外，在关节机器人领域，春立医疗也研发了一款全膝置换导航机器人设备长江INS-智能机器人系统。

上半年公司研发投入3420万元，占营业收入比例的7.08%，较去年同期同比增长8.23%。在研发投入方面，与诸如微创医疗(00853)相比显的十分薄弱，但公司产品在2020年上半年，取得前置颈椎固定系统、CF后置脊椎固定系统、椎体融合护架及后置颈椎固定系统，髋关节产品，膝关节产品欧盟CE认证证书;2021年上半年，取得厄瓜多尔、土耳其注册证。也表明公司产品已获得国际认可。另外，公司的脊柱注册证已全部拿全，未来脊柱业务会给公司贡献较为可观的业绩。

值得一提的是，春立医疗目前已经递交A股科创板招股书，欲募集20亿元，资金很大一部分指向扩大产能，主要源于公司目前满负荷运行。据招股说明书显示，截至2020H1春立医疗标准髋关节假体产品产能利用率为88.58%，标准膝关节假体产品产能利用率为115.12%，脊柱类则为53.82%。项目建成后将增加植入物196万件、耗材4.5万件的年产能，相当于现有产能的2.5倍。一旦集采中标，需要快速提高产能，及时满足集采增量市场的供给。

如此来看，集采部分只要能中标，基本上也可以给春立提供足够的现金流，进而反哺公司当前的创新器械。此外，目前由于集采的悲观情绪笼罩，春立医疗估值也在底部。或基于公司业绩相对不错，且创新能力也相对较好，富达基金、Pandanus Associates、中信产业基金已开始着手布局。