5G建设持续提速 布局中国铁塔(00788)正当时

5G板块在经历了长时间的震荡回调之后，近期又再次步入投资者的视野。作为5G通信设备商的重要参与者，铁塔龙头中国铁塔(00788)发布了2021年上半年业绩，在疫情背景下仍然取得了稳健增长。

智通财经APP观察到，上半年中国铁塔实现总收入426.7亿人民币(单位下同)，同比增长7.23%，EBITDA为311.84亿元，同比增长7.2%，归属于公司股东净利润34.57亿，同比增长16.08%，净利率8.1%。

期内现金流充沛，上半年经营活动现金流净额242.38亿元，自由现金流达到138.78亿元，同比增长8.6%。债务水平合理可控，财务状况持续健康，截至6月30日，总资产3332亿元，有息负债1142亿元，净债务率37%。

行业方面，5G下游应用渗透率持续提升，带动上游通讯设备需求增长，铁塔建设和共享率持续提升，行业利润率水平稳中有升。中国铁塔继续围绕“一体两翼”战略布局，发挥行业龙头和资源统筹共享优势，提升运营效率，核心竞争力进一步强化。

一体业务行业主导地位稳固 两翼业务积蓄发展新动能

智通财经APP了解到，中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔服务商，站址数量、租户数量和收入均位列全球第一。基于强大的站址资源和与运营商长期稳固的合作关系，公司提出一体两翼发展战略，即以面向运营商开展塔类业务为主体，以室分业务和跨行业应用服务为翼，提升共享效率，在通信网络扩张与升级的过程中持续获益。

公司的盈利模式可以总结为基于庞大站址，向租户提供服务，收取稳定租金收入。为公司产生稳定现金流的下游客户以电信运营商为主，跨行业用户为辅但迅速增加。 因此， 影响公司盈利的几大关键因素在于均租户收入、租户数、成本中的折旧与摊销，其中均租户收入主要由产品定价、共享率决定，租户数由均站址租户数、总站址数目决定。

上半年按照业务划分，中国铁塔运营商业务收入398.08亿元，同比增长4.5%，占总收入93.3%。其中塔类业务收入377.22亿元，同比增长3.7%，室分分布式天线系统业务收入20.86亿元，同比增长21.3%。

跨行业站址应用与信息业务收入18.53亿元，同比增长46.6%;能源业务收入8.84亿元，同比增长180.6%。

公告显示，上半年，中国铁塔完成5G建设需求约25.6万个，其中97%通过利用已有资源实现，充分发挥了资源共享优势，5G对公司收入的拉动作用正逐步显现，成为运营商业务增长的主要动力。

截至2021年6月底，公司塔类站址数203.5万个，较去年年底累计净增1.2万个，运营商塔类租户达到322.8万户，较去年年底增加5.3万户，运营商塔类站均租户数由去年年底的1.57户提升到1.59户;室分业务上，楼宇类室分覆盖面积累计44.1亿平方米，同比增长41.3%;高铁隧道及地铁覆盖总里程累计14431公里，同比增长31.8%。

“一体”业务发展稳健，而“两翼”业务则高速发展，上半年两翼业务收入27.37亿元，同比增长73.3%。

具体而言，跨行业业务发展商，公司充分利用中高点位优势，积极推动“通信塔”向“数字塔”转型，以视频监控服务为核心，创新商业模式，全面推出“铁塔视联”，广泛服务于环境整治、防灾减灾、生态环保、乡村治理等。截至2021年6月30日，跨行业业务租户达到19.5万户。

能源业务发展依托于低碳经济的持续推进和新能源行业的发展，公司围绕铁塔换电、铁塔备电等业务，通过产品平台标准化、运营管理体系化，着力打造规模最大、服务最优的核心竞争力，形成特色的智慧能源应用。截至6月30日，公司发展铁塔换电用户46万户，较去年年底增加16万户，成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商，累计发展铁塔备电点位1.7万个，较去年年底增加5000个。

总体来看，铁塔业务的稳健发展构成了公司的基本盘，而跨行业业务、新能源业务则为公司带来了新的增长点。

铁塔建设后周期 共享率提升驱动盈利水平增长

2019年6月，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，标志着中国正式进入5G商用元年。

伴随5G商业化进程不断加快，5G基站建设将向三、四线城市下沉，铁塔企业作为5G基站运营商重要的站址资源提供商，5G基站建设带动铁塔站址资源需求上涨。中国5G投资规模有望达到4G的1.5倍，5G基站数量为4G的1.4倍，约460万站(不含小基站)，其中5G宏基站预计370万站(4G宏基站约260万站)，5G室分站预计90万站(4G室分站约70万站)。

以铁塔企业为代表的站址资源供应商，为运营商提供基站建址资源及方案，站址资源供应商为基站服务上提供高精度选址服务，降低运营商在基站选址环节的成本，保障基站信号的精确、稳定及覆盖范围。

行业需求层面，2018年铁塔企业营收规模达到1075亿元，目前铁塔企业从室外移动通信，逐渐应用于室分业务和跨行业业务，业务趋于多元化。

2020年3月“新基建”政策驱动行业建设提速，伴随着中国电网装机和负荷的总体规模不断扩大，对其配套通信基础设施建设需求持续提升，同时运营商对通信塔建设的投入有望持续增加，带动通信铁塔需求增长，2024年中国铁塔行业销售规模有望达到1,782.6亿元。

中国铁塔不论是从产能格局、资源厚度和市场服务能力方面，都是国内乃至全球的行业龙头，未来将是行业发展的首要受益者。

智通财经APP观察到，中国铁塔未来的业务增长逻辑主要来自以下几个方面，一是4G和5G市场扩容带来的铁塔需求增量，二是跨行业业务、室分业务等多元化业务带来的新的增长点，三是共享率的上升带来的营收增长。

5G 时代除了宏基站密度提升外，由于 5G 频段高电磁波更易衰减，利用微站及室分进信号的辅盲辅热成为必须，公司微站及室分业务将迎来良好发展机遇。微站资源可以利用各类社会杆塔资源进行搭载，降低建设成本，提升运营效率。

而共享率的提升将带动收入规模和盈利水平的双重上升。根据机构统计和测算，考虑到单站折旧、维护成本、租赁成本和人工成本等因素，得出若单站单租户毛利率为 5.63%，两租户毛利率为20%/22.97%，3租户毛利率为 32.35%/34%。单站租户数的提升，不仅带动了收入提升，还带动了单站毛利率的提升，增加净利润厚度。

展望未来，中国铁塔将继续推进一体两翼战略布局，基于5G建设机遇期，5G仍是公司持续稳定发展的核心动力，而两翼业务则为公司提供了广阔的成长空间和良好的发展机遇。

从业绩增速和市场估值来看，2021年的动态市盈率目前不足25倍，在科技行业中的估值并不算高，从技术形态看，目前也处于底部且企稳，可能已经到了布局时机。