新股前瞻|满6岁的思派健康，能否兑现对大股东腾讯的承诺？

智通财经APP获悉，内地医疗健康管理平台思派健康科技有限公司(以下简称“思派”)，于8月6日向港交所递交招股书，摩根士丹利、中金公司和海通国际为联席保荐人。

自成立以来，思派总共完成了8轮融资，吸引了包括腾讯、斯道资本、F-Prime Capital、时代资本、平安创投、IDG资本、中电中金、盛鼎资本等。融资达到了5.74亿美元，腾讯为最大股东，持有27.67%的股份。

今年6月思派完成F轮融资后，估值约为17.2亿美元，受到众多资本青睐的思派，有什么样的魅力?

“三驾马车”构筑医疗健康管理平台

思派成立于2014年，致力于打破患者、医生、医疗机构、制药公司和支付方式之间的壁垒，从而形成医疗健康系统的闭环，实现对医疗健康的数字化转型。

智通财经APP了解到，思派目前有三条业务线，分别是医生研究解决方案(PRS)、药品福利管理(PBM)以及供应商与支付方解决方案(PPS)。

下面来介绍一下公司的三条业务线，首先是医生研究解决方案(PRS)，这条业务线的大部分收入来源于肿瘤临床实现现场管理组织(SMO)的业务，即为制药公司提供I期至IV期临床试验的支持。同时也为上市后的创新药物提供真实世界研究(RWS)服务。

截至2021年6月30日，思派在81个城市设有实验中心，并为240名客户提供了服务，其中包括了27个省级肿瘤专科医院，还有5个国家级癌症治疗中心，思派也已经完成了63项研究，同时在进行的研究有814项。

另外，公司实现了十大SMO客户的百分之百保留率，这些客户中超过95%是从事肿瘤药物研发，一般会与思派签约3年。

第二是药品福利管理(PBM)，这条业务线包括了特药药房，特药指的是治疗肿瘤以及其他危重疾病，另外还未患者提供了增值医师服务，比如如何用药、不良事件咨询和给药。思派也是全国唯一一家特药管理平台，其中的30家特药药房获得了当地的“医保双通道资质”。也就是说患者不再需要去公立医院，便能购买可以报销的药品。

根据招股书，截至2021年6月30日，思派在全国管理着81家特药药房，覆盖了除西藏和青海的所有省级行政区。

最后一个是供应商与支付方式解决方案(PPS)。截至2021年6月30日，公司的健康服务供应商网络中，包括1100多家三甲医疗机构、42000名医生以及500家体检机构。配合思派的PBM，为客户提供了健康管理服务，这其中有1000万名个人会员，企业客户则达到500位。

营收增长迅速，盈利能力需加强

财务方面，思派在2018年至2020年的营收分别达到1.33亿元、10.39亿元和27亿元，2021年一季度，营收达到7.65亿元，同比增长64.7%。

公司三大业务中，PBM的营收占比从2018年的40.9%上升到2020年的91.9%，2021年一季度进一步提升至92.1%。PRS业务占从2018年的58.9%下降到了2020年的6.9%。PPS业务虽然占比较低，但是维持增长势头，占比由2018年的0.2%至2020年的1.2%。

盈利能力方面，PBM毛利率较低仅有5.7%，但对比2020年同期的4.3%也有所增长。毛利率最高的业务是PPS，2020年为36.5%，该业务毛利率2018年以来呈下降趋势。PRS业务毛利率则保持逐年增长势头，由2018年的10.3%上升至2020年的21.2%。

据智通财经APP了解，思派虽然有较好的营收增长，但是毛利率却不太乐观，盈利能力不强，其主要原因是PBM业务占比过多，而毛利率却较低。思派也意识到了这一点，希望通过改善供应链和物流，搭配专有系统的使用。从而节省大量的成本，进一步提高毛利率，以释放出PBM业务的商业潜力。

相反，PRS业务毛利率提升，但该业务目前营收占比较低，PRS业务能否为公司带来更多营收?先来看看其收入的主要来源，SMO业务的未来发展。

根据灼识咨询报告，2020年我国SMO服务市场规模为53亿元，并有望在2030年达到337亿元，复合年增长率为20.3%。值得注意的是，肿瘤SMO市场预计在2030年，将会占整个SMO市场的68.7%，这也是思派重点发展的方向。

再来关注公司自身，思派将继续巩固SMO业务的领先地位，公司在2020年的肿瘤药物研发排名第一。并利用PBM和PPS继续扩大医生网络，提升PRS业务。PRS业务或许会为公司带来更好的收入，并成为一个持续增长的业务。

市场发展的动力与挑战

医疗健康与每个人息息相关，因而孕育出体量庞大的市场。根据灼识咨询报告，2015年，中国的医疗健康支出为4.1万亿元，到了2020年已经达到7.33万亿元，年复合增长率为12.3%。2030年预计可以达到17.66万亿元，而2020年至2030年的年复合增长率为9.2%，可以看出未来的行业有着不错的发展前景。

据灼识咨询报告，人口老龄化是医疗健康行业增长的主要原因之一。2020年，中国65岁以上人口占总人口的13.5%，未来十年这个趋势很有可能会持续，从而使得医疗服务与产品的需求增长。

此外，慢性与重症疾病在青年一代中也更加普遍，近年来癌症的发病例持续上升，这也成为了更多人关注的焦点，中国的前十大癌症新发病例，已经从2015年的300万例增长至2020年的360万例。

这样的趋势或许可以帮助思派提升自身优势，患者的增加需要更多的医生。思派有超过42000名医生可以为患者服务，提供高效与有效的治疗，特别是癌症的治疗。此外，对于药物的需求也将增长，思派与制药企业有深度合作，以便获取创新药物，包括治疗肿瘤和其他重大疾病的最先进药物。

值得注意的是，医疗支付能力提升，和医疗支付体系日益完善也在支持行业健康发展。智通财经APP从中国国家统计局得知，中国居民的人均可支配收入，从2015年的21966元提高到2020年的32189元，年复合增长率达7.9%。政府也多次改善了医疗保险体系，以覆盖更多的人群，基本的医保可以负担大多的普通疾病治疗。

虽然大众的支付能力提升，以及医保的不断完善，但也会出现患者无法负担的情况，思派的商业保险作为基本医保的辅助，为患者提供特定治疗的需要。

行业的发展也伴随着挑战，我国患者对创新疗法的需求持续增长，虽然这些年的创新药研发审批加快，但是临床试验管理却没有跟上步伐，主要因为创新药研发周期过长，外加商业化过程也较为缓慢。

对此，SMO便是为临床实验服务的专业组织，为研究者减少非临床工作量，同时提高临床实验的效率，并使其更加的合规。

另外一个值得关注的挑战，就是商业健康支付的不完善，商业保险所发挥的作用主要在重大疾病保障中，以建立多元化的医疗保险体系，为更多的人提供服务。但我国2020年的商业保险理赔支出只占到了医疗总开支的5.5%，低于其他发达国家很多，另外，我国的商业保险产品大多类似，不同患者的需求很难被满足。

思派也给出了解决方案。与保险公司开发了惠民保，其目的是对我国基本医保的补充，以大众可以负担的价格提供额外的保障。另外，健康保则是针对雇主和雇员，提供更全面和更先进的保障。

综合来看，思派此次的上市不是终点，而是一个全新的起点，未来面对不同的挑战，还需要看公司会如何应对。