“港股市场全透视”之二：让人眼花缭乱的交易产品

编者按：对于大多数内地投资者而言，港股市场仍然是一个相对陌生的市场，一方面，港股市场有着比较高的开户门槛，另一方面内地获取港股资讯的途径也相对较少。下面，智通财经将带领投资者，从各个角度做一次港股市场的全方位透视。

“窝轮”、“牛熊证”、“盈富基金”……或许你也或多或少地听说过这些名词，但对于它们的含义，大多数人还是一知半解，这其实是港股市场上种类繁多的交易产品中的几个，这一系列的第二篇文章，我们来好好介绍一下香港证券市场上让人眼花缭乱的各个主要产品。

市场的主体：股票

作为一个证券市场，最主要的交易产品当然就是股票，香港证券市场的所有股票都在港交所挂牌交易，截至2016年年底，在港交所上市的公司共有1973个，总市值达247613亿港元，超越泛欧证交所(Euronext)在全球主要市场排名第六，仅次于纽交所、纳斯达克、伦交所、东证以及上证。

2015年全球10大证券市场

在香港，所有的上市公司股票主要分为两大板块：主板及创业板，主板一般为规模较大、成立时间较长、具备一定盈利记录的公司提供集资市场，创业板则更多面对规模较小的、无法达到主板上市门槛的增长型公司。

由公司发型的股票大致可以分为普通股和优先股两类，普通股持有人为公司股东，具有投票权，大部分在联交所上市的股票均为普通股，且占成交量的主要部分。优先股持有人并无投票权，但可较普通股股东优先获得分配已议定的股息。

如下图所示，截至2016年年底，港股市场主板共有上市股份1724只，其中普通股1714只，优先股10只，股票数目逐年增加，近五年来新上市股份达427只。

此外，主板股份的总市值相对集中于少数大公司，截至2016年年底，50家市值最大的主板公司的总市值超过15万亿港元，占主板股份总市值的比例达到了58.38，腾讯控股(00700)以接近1.8万亿的市值位居榜首，详细情况如下表所示：

*该数据不包括在总额内

不过相对十年前，市值高度集中的问题已经有了较大幅度的改善，2007年市值前50的公司占主板股份总市值比例高达71.21%，当时的榜首中国移动(00941)市值达到了2.76万亿港元，而刚刚上市3年的腾讯市值只有0.1万亿港元。

创业板方面，截至2016年年底共有上市股份260只，总市值3109亿港元。相对于主板，创业板股份的市值更集中于少数大公司，市值前50的公司占创业板股份总市值比例达到了72.50%，名列榜首的则是去年抢尽眼球的“翠如BB股”联旺集团(08217)。

“窝轮”与牛熊证

回到文章开头提到的“窝轮”与牛熊证，对于初涉港股市场的人而言，尽管经常能够在各种港股“大咖”的嘴里听到这两个名词，但对于他们的原理和内涵却仍是一知半解，事实上，这两种交易产品是港股市场的重要组成部分。

“窝轮”，其实是投资者对于港股市场衍生权证的俗称，由其英文名称“warrant”音译而来，但这个译名却很好地体现了它的特点——玩得好的人收益会越滚越多，一夜暴富，但一不留神也会连本带利一起被卷进这个漩涡里。

从字面意思上来讲，权证就是一种“权利证明”，当你持有时，你有“权利”在规定的日期，以规定的价格买入或卖出某只股票。港股市场上有两种权证，股本权证由上市公司发行，而窝轮则通常由投行发行，持有窝轮并通过行权获利，这笔钱不是上市公司给你的，而是投行赔给你的，换句话说，买卖窝轮其实是在和投行对赌。

从定义上看，窝轮与期权十分类似，不过窝轮是在港交所现货市场买卖的结构性产品，期权则是在港交所衍生品市场买卖的衍生产品，下列这些差异也可以让投资者更加全面地认识窝轮。

说了这么多，窝轮究竟是如何让人一夜暴富，又是如何让人倾家荡产的呢?举个栗子，腾讯目前的股价是236.6港元，如果隔壁老王认为腾讯会在今年10月涨到250港元，那么它就可以以很低的价格认购“腾讯瑞信七十购D”(12916)这只窝轮，如果到期后腾讯的股价超过了248.2港元这一行使价，那么瑞信将以19.02倍的有效杠杆向老王支付利润，但如果并未超过这一价格，老王买入这只窝轮的钱将一分都要不回来。

对于窝轮，有下面几个要注意的要素：

一、行使价，行使价代表投资者有权以这个价格在规定的时间买入或者卖出规定数量的标的证券，如果你购入了12916这只窝轮，意味着你有了一个在248.2港元的价格购入腾讯股票的虚拟权利。对于认购窝轮而言，其他条件相同，行权价越低，窝轮价值越大，认沽窝轮则相反。

二、换股比率，代表能以多少窝轮换1股标的证券。以12916的100换股比率为例，每100股这种类型的窝轮，能换1股的正股，该窝轮10000股起卖，即买卖一手12916窝轮相当于有了100股腾讯控股的权利。

三、有效杠杆，即理论上标的证券上涨或下跌多少，跟踪它的窝轮上涨和下跌的倍数。比如腾讯如果当天上涨了1%，12916的有效杠杆为19.02倍，那么当天12916的价格理论上就应该上涨19.02%。

四、街货占比，该指标衡量的是窝轮散户持有占总发行量的比率，街货占比越高，代表市场的参与程度越高。该比率非常重要，许多成交量小的窝轮价差很大，甚至经常没人接盘。

五、打和点，假设老王以0.13的价格购入了12916这只窝轮，那么到了行权日，这只窝轮理论上能兑换到实际股票的成本应该是窝轮成本加上行权价格，即0.13*100+248.2=261.2港元，这个价格就是打和点，股价超过了这个价格才能真正实现盈利。

总的来说，窝轮是一种风险相当大的交易产品，正如前文所说，买卖窝轮其实是在和投行对赌，投行对涡轮的定价有碾压性的优势，而且最重要的是，虽然购买窝轮有可能带来几十倍甚至上千倍的回报，但更有可能亏损掉所有本金，换句话说，窝轮其实就是港股市场上一个赌博的工具。

相对而言，牛熊证要比窝轮温和得多，与窝轮相似，牛熊证也是给予持有着一个权利，于到期日以行使价买入或卖出相关产品，顾名思义，“牛证”适合看涨相关资产的投资者，“熊证”则适合看跌相关资产的投资者。

牛熊证与窝轮最大的分别在于影响价格的因素，相对窝轮而言，牛熊证的结构比较简单明了，计算价格时候的透明度也比较高。买卖窝轮的投资者大多都有以下的“惨痛经历”：因看涨某股票而买入其认购窝轮，其后该股票果然上涨，但该认购窝轮价格竟然不升反跌。这种情况屡见不鲜，究其原因，是因为窝轮价格除了受正股走势影响外，同时受引伸波幅等因素左右，一般来说，引伸波幅下跌会拖累认股证价格，而其走势透明度较低，也较难预测。

而由于引入了“强制回收”的机制，牛熊证价格走势紧贴相关资产的走势，一旦相关产品价格接近回收价，牛熊证的溢价及引伸波幅会明显低于窝轮，减少了不明朗的因素。

最后来说说它们的命名，对于那些没有接触过窝轮和牛熊证的人来说，这些名字就像天书一样，例如上面提到的“腾讯瑞信七十购D”，还有什么“恒指瑞银七乙牛Q”之类，事实上这里头也没多少玄机，分解开来就很好理解了，以前者为例：

首先前两个字是相关资产的名称，包括上市公司或者指数，第三四个字是发行这个涡轮/牛熊证的投行，后面两个字是涡轮的行权年月，甲乙分别代表11月及12月，最后一个汉字代表这只涡轮是认购还是认沽，或者这是牛证还是熊证，最后一个字母则表示，该投行很可能发行了同样时间行权的针对同一只股票的涡轮，但行权的条件不一样(比如行权价格)，这个时候就用ABCD来区分。

也就是说，“腾讯瑞信七十购D”这只窝轮，代表着由瑞信发行的，针对腾讯这只个股的，行权时间为2017年十月的认购窝轮，“恒指瑞银七乙牛Q”则代表瑞银发行的，行权时间为2017年十二月的恒指牛证。

港股市场的风向标：盈富基金

作为港股市场首只ETF基金，盈富基金(02800)的诞生肩负着不平凡的历史使命——在98年亚洲金融风暴中稳定香港金融市场秩序、狙击国际游资对香港股市的冲击。直到今天，它仍然是港股市场的风向标，也是投资者配置资产组合、管理市场风险的重要投资产品。

盈富基金是在香港交易所上市的一种投资信托，以500股为一手在港交所买卖，其目标是提供紧贴恒指表现的回报，投资者可以通过购入盈富基金买入代表恒生指数的证券组合，基金表现透明度相当高，而预期每年派发两次股息也深受机构投资者欢迎。

此外，盈富基金投资额较低，其首次公开发售的最低投资金额远低于购入恒指各成份股最低买卖单位所需的资金，而且投资者于首次公开发售期内认购，并不需要缴付任何认购费用，只需缴付1%经纪佣金及0.011%联交所交易征费。

不过盈富基金的发售过程也并非一帆风顺，发行之初，由于很多投资者担心之前香港ZF买入的股票现在卖出，会对市场产生冲击，认购并不积极，导致其间多次跌破净值，甚至无人问津。

但随着后来市场的走稳，以及ZF还提供折扣优惠和赠送红股，以增加投资盈富基金的吸引力，很多机构投资者和个人投资者都参与了认购，直到2002年10月15日，盈富基金最后一批待沽基金单位终于完成认购。

除了最负盛名的盈富基金之外，在港交所上市的其他交易所买卖基金(ETF)和房地产投资信托基金(REITs)也是较受投资者关注的投资产品，截止2016年年末，港股市场上共有133只ETF基金以及11只房地产信托基金。

与盈富基金一样，其他ETF基金也是一种专注于某一指数成分股，旨在紧贴该指数表现的投资产品，涵盖了全球各大市场主要股指、大宗商品及其他指数，在分散化投资以降低投资者风险的同时，也给予了投资者一个间接投资于海外市场的渠道。

房地产投资信托基金与ETF基金相似，但其投资对象是可带来收入的房地产项目，例如购物中心、写字楼及酒店等，为投资者提供定期收入。领展房产基金(00823)是首个在港交所上市的房地产投资信托基金，也是目前香港市值最大的房地产投资信托基金，截至2016年年末，其市值达到了1120亿港元。