中泰证券：维持普利制药(300630.SZ)“买入”评级 收入增长超预期 海外注射剂有望持续放量

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，普利制药(300630.SZ)是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入6.23亿元，同比增长55.11%；归母净利润2.25亿元，同比增长42.06%；扣非净利润2.19亿元，同比增长39.27%；经营活动现金流量净额6236.82万元，同比增长21.36%。

中泰证券主要观点如下：

收入增长超预期，海外注射剂有望持续放量。

2021上半年公司收入、归母净利润继续保持稳健增长，分别实现55%、42%的较快增速，归母净利润超过前次业绩预告终中值(2.22亿元)，主要因为抗生素类药物、心脑血管类药物、非甾体抗炎类药物、消化道药物实现快速增长，收入同比分别增长43.01%、110.25%、71.76%、130.41%。利润端增速低于收入端，主要因为公司研发投入持续增加，上半年研发费用1.1亿元，同比增长43.42%，营收占比17.59%。公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，该行预计公司海外注射剂业务上半年收入同比增长超过40%，持续放量值得期待。

分季度：Q2营收3.5亿元，同比增长51.48%，归母净利润1.04亿元，同比增长32.53%，扣非净利润1.01亿元，同比增长33.88%。二季度保持稳健增长。

分产品：抗生素类药物收入1.59亿元(+43.01%，同比增减，下同)，毛利率67.88%(-0.33pp)，收入增长稳健；抗过敏药物收入1.33亿元(+10.07%)，毛利率86.60%(-3.02pp)，核心品种地氯雷他定集采后价格下降影响了收入和毛利率；心脑血管类药物收入1.15亿元(+110.25%)，毛利率74.34%(-13.82pp)，受新品种比伐芦定带动，收入翻倍增长；非甾体抗炎类药物收入7704.15万元(+71.76%)，毛利率91.73%(+1.05pp)，主要受双氯芬酸钠钠肠溶缓释胶囊的销售带动；消化道药物收入6755.07万元(+130.41%)，毛利率77.17%(+0.19pp)，收入翻倍增长主要因为其中包含了益肝灵液体胶囊等。

毛利率略有下滑，三项费用率保持稳定。

2021H1公司综合毛利率为77.7%(-4.18pp)，毛利率略有下滑，主要因为制造费用增加。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.66%、6.68%、1.96%，同比变动-1.26pp、1.87pp、0.7pp，三项费用率保持稳定。

产能瓶颈破除，2021年有望成为海外注射剂放量元年。

公司2020年报披露，海南针剂二、三车间相继于2020年通过FDA认证，至此制约公司海外注射剂业务发展的产能瓶颈得以解除。截至2021H1，公司共有9个品种的ANDA获批，包括左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠、伏立康唑、依替巴肽、万古霉素、硝普钠、比伐芦定和双环胺等。

公司与美国核心分销商建立了长期良好的深度合作关系，随着产能瓶颈的解除，一方面公司海外注射剂销售有望持续放量，另一方面海外注射剂产品获批节奏也有望加快，带来公司海外注射剂业务的加速发力，2021年有望成为公司海外注射剂业务的放量元年。另外，国内一致性评价的“转报”路径已非常明确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期待。

盈利预测：预计公司2021-2023年收入18.4、25.96和36.83亿元，同比增长54.79%、41.13%和41.83%。归母净利润5.58、7.47和10.12亿元，同比增长36.99%、33.88%和35.44%。当前股价对应2021-2023年PE为37、27和20倍。

风险提示：药品降价风险；国内外产品获批不达预期风险；外部政策不确定性风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。