营收高增盈利改善 收入结构持续优化的容联云（RAAS.US）被低估了吗？

2020年“宅经济”的兴起，让人们看到了云通讯市场的潜力。伴随基础通信设施建设日趋完善，云通讯市场已然迎来“黄金时代”。据CIC报告，中国云通讯市场未来几年将延续高速增长态势，预计到2024年市场规模有望突破1000亿元（人民币，单位下同）。

行业预期高增，里面的参与者亦不负众望，持续交出靓眼的成绩单。近日，容联云（RAAS.US）发布了Q2财报。据财报披露，容联云第二季度的营收约为2.74亿元，同比增长47.9%，环比增长33.9%。其中，核心业务CC（智能云客服与云联络中心）表现尤为出色，实现收入1.08亿元，同比增长高达105.1%。盈利层面，公司的毛利率提高至43.1%；经调整的EBITDA为-2996.6万元，经调整的EBITDA率（占收入百分比）显著收窄至10.9%，同比收窄近6%，环比收窄近18%。

高毛利业务占比提升，收入结构持续优化

于今年2月赴美上市的容联云是国内首家在美上市的SaaS企业，公司成立于2009年，在经历了十数年的发展后，目前公司的业务涵盖CPaaS、CC、UC&C。

从营收构成看，CPaaS仍然是公司的第一大收入来源，第二季度该业务的收入达到1.15亿元，依然延续良好增长态势，同比增长13%。如果说CPaaS是容联云业绩的基本盘，那么CC业务则提供了公司业绩的最大增量。最近几年，CC市场保持高速增长的发展势头，甚而吸引到了众多实力玩家的目光。

举例而言，电话会议服务供应商Zoom日前表示，该公司已达成收购云计算软件供应商Five9的协议，交易总额约为147亿美元。据了解，Five9所在的业务领域即为CC，其在CC领域的市场份额超过6%。自2020年初以来，随着市场对CC的需求激增，该公司业绩也“水涨船高”，去年收入增长了33%，达到4.35亿美元。

就业务范围来看，Five9与容联云有一定的可比性。前者在美国为行业大客户提供呼叫中心的SaaS服务，而后者作为国内该领域的头部企业，为包括银行、保险、汽车等行业大客户提供CCaaS（基于云的联络中心解决方案），二者业务类型颇为相似。

在整个市场如火如荼的背景下，容联云的CC板块也有好消息传来。报告期内，容联云的CC板块实现收入1.08亿元，同比增幅超过1倍。

CC板块所以能大放异彩，背后原因主要有二。其一，容联云于今年3月完成收购CRM服务商过河兵科技后，双方在CRM和CC方面形成了良好的业务互补；其二，公司在CC的基础上叠加CRM、CPaaS等更多产品，形成多产品复合销售效应，市场规模得以进一步扩大。

再来看容联云的UC&C业务，该业务包含即时通信IM、CV等服务。相较于CPaaS和CC，容联云的UC&C业务体量稍小。今年第二季度，该业务板块实现收入4900万元，收入增势亦颇值得称道，达到74.9%。

收入端表现强势，容联云的盈利表现亦可圈可点。据中期财报披露，报告期内公司毛利率为43.1%，而去年同期为38.5%，同比有较大提升。容联云的盈利能力持续增强，主要得益于公司高毛利业务占比持续提升。据往期财报，容联云的CC和UC&C业务毛利显著高于CPaaS业务，而今年第二季度公司的高毛利业务占比首次超过50%，对提振总体毛利率水平起到了刺激作用，而这同时也意味着公司的收入结构得到了进一步优化。与此同时，公司经调整的EBITDA为-2996.6万元，亏损显著收窄。

智通财经APP认为，第二季度核心财务数据全面向好，再次验证了容联云的成长属性。

股价或遇错杀，价值显著低估

从行业赛道来看，容联云处于一个欣欣向荣的朝阳赛道。如前文所述，云通讯行业预期将在不久的将来发展成为一个新的千亿规模大市场。根据CIC报告，2015年-2019年基于云通信解决方案的市场规模从163亿元增长至357亿元，复合年增长率达到21.7%。

展望后市，据前述机构预判，基于云通信解决方案的市场规模有望延续高速增长势头。CIC预计，至2024年该市场有望达到千亿规模，2019年-2024年期间复合年增长率有望达到23.3%。

水大鱼大，在行业急剧膨胀的过程中，容联云自然有望“乘风破浪”。就不同的解决方案来划分，云通讯市场包含CPaaS、CC及UC&C三大细分市场。与同处一个赛道、同样在美股上市的声网押重注于音视频业务不同，容联云有着更为完善的产品线，后者同时加码CPaaS、CC、UC&C三大领域，全线布局的策略能够确保公司覆盖完整的业务场景，从而为客户提供多功能的解决方案。

智通财经APP认为，除了产品方面拥有全套解决方案的领先优势以外，容联云还在技术和客户资源两个层面保有后来者难以逾越的优势。首先来看技术优势，以最新的产品动态为例，容联云在6月举行的2021世界人工智能大会（WAIC 2021）上呈现了容犀机器人，包括语音/外呼机器人、陪练机器人和坐席辅助，打通并形成了从底层算法平台、AI数据中台、到上层智能化应用的覆盖客户全生命周期的CC解决方案，实现对CC的全面赋能和迭代升级。

再来看客户资源优势，据财报披露，截至今年6月末容联云的活跃客户数量为12976个，客户留存率高达109%。庞大的客户资源，较高的留存率，为容联云获取稳定的收入提供了重要的支撑。

业绩强劲，未来发展预期亦颇多看点。然而遗憾的是，容联云的股价走势并未能完全反映公司的真实价值。智通财经APP认为，从大环境来看，容联云股价不尽如人意，很大的一部分原因或是公司上市时正值全球资本市场处于牛市，全球主要国家货币超发导致市场做多情绪高昂。然而，近几月来伴随市场风险偏好下移，中概股普遍遭遇卖压，市场恐慌情绪弥漫。受复杂多变的外部环境影响，容联云的股价亦有所波动。

风物长宜放眼量，因为股价一时的波动而忽视甚至错判公司的价值恐怕并不明智。从行业赛道来讲，容联云占据了一个高速增长的“黄金赛道”；从业绩角度来看，公司的成长性正在不断得到验证。未来，依靠产品优势、研发优势和客户资源优势，可以期待的是容联云的增长潜力将会持续释放。而在这个过程中，公司的股价亦有望获得重估。