智通港股研报精读(08.13) | 原纸涨价潮愈演愈烈 看好造纸、有色和农机板块龙头股

① 玖龙纸业(02689)8月13日起多个基地箱板瓦楞纸报价上调50-150元/吨。②原纸涨价潮愈演愈烈，本月实现一周两连涨。

洛阳钼业(03993)近日通过斥25亿美元开发刚果铜钴矿混合矿。

第一拖拉机股份(00038)预计中期归母净利同比增长30.65%到69.97%。

本期重点选择分析师看好的造纸板块龙头公司、有色金属板块重点品种和农机板块龙头股。

本期优选报告：

玖龙纸业(02689)

1、玖龙纸业(02689)：公司2021H1实现销量858万吨(+0.5%)，营收308.87亿元(+7.1%)，归母净利润40.02亿元(+75.6%)。收入增长原因主要系成品纸售价提升。毛利率和净利率分别为20.9%(+3.8%)和 12.8%(+4.9%)，均接近近十年峰值。利润率显著提升主要系成品纸与原材料废纸价差扩大所致。在全球经济复苏、行业景气度向上的环境下，公司收入和利润率水平有望得到持续改善。

加速产业链一体化和产能扩张提质：公司未来两年计划在荆州、北海、沈阳、马来西亚等地新增570万吨包装纸产能，同时配套建设482万吨木浆和废纸浆。未来上述项目的陆续建成有望大幅提升公司产能规模和产业链一体化程度，满足外废禁令下造纸纤维需求的同时巩固公司国内造纸龙头地位。由于新增造纸产能主要原材料为木浆，其产品质量较好，吨纸售价和净利润较中低端纸种更高，公司整体盈利能力有望随新产能建成投产带来的产品结构优化而保持向上趋势。

融资来源充足，规模扩张无虞：未来两年制浆造纸产能合计将增加约 1100 万吨，对应资本开支约 290 亿元。公司融资渠道丰富，信用评级较高，银行授信充足，能够以较 低成本获得项目建设所需资金。加之公司近年来净负债水平持续下降未来项目建设所需资金具有较好保障。

截至2020年底，公司现有造纸设计年产能1757万吨与造浆(再生浆及木浆)设计年产能85万吨。公司指引21财年下半年以及22财年期间将新增资本开支合计300亿元，用以下一轮产能扩张，包括：新增位造纸产能合计625万吨、新增木浆产能合计312万吨、再生浆产能60万吨以及木纤维产能110万吨。届时(2023年底)公司产能有望达：造纸2382万吨、造浆427万吨以及木纤维110万吨，有利于公司进一步深化产业链垂直整合。

8月13日起，沈阳、天津、重庆和太仓玖龙箱板瓦楞纸报价上涨50―150元/吨。旺季临近，二级厂加紧屯仓，各规模纸厂成品纸出货量很好，库位见低，甚至出现爆单的情况。种种利好需求让玖龙实现一周两连涨，今日包括东莞、太仓在内的五大玖龙基地均官宣涨价消息，涨幅100―150元/吨。

看好龙头产业链一体化布局，维持“买入”评级。风险方面：主要担心成品纸原材料价格剧烈波动削弱盈利能力。(国信证券/荣泽宇)

洛阳钼业(03993)

2、洛阳钼业(03993)：公司于2021年8月7日发布公告，拟投资25.1亿美元用于TFM铜钴矿混合矿项目建设，规划建设3条生产线，分别为350万吨/年的混合矿生产线、330万吨/年的氧化矿生产线和 560 万吨/年的混合矿生产线，计划2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。

TFM投资扩产释放铜钴产能，共计新增1240万吨矿石处理量。TFM铜钴矿拥有6个采矿权，是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一，资源开发潜力巨大，公司间接持有TFM铜钴矿80%权益。截至2020年底，TFM 拥有铜、钴资源量分别为2471万吨、247万吨，铜、钴的品位分别为2.9%、0.29%，2020年铜、钴产量达18.26万吨、1.54万吨。本次投资项目旨在进一步开发TFM丰富资源，挖掘内生性增长潜力，化资源优势为产能优势，计划总投资25.1亿美元，资金来源为企业自筹和银行贷款;规划建设3条生产线，分别为350万吨/年的混合矿生产线、330万吨/年的氧化矿生产线和560万吨/年的混合矿生产线，计划 2023年建成投产，达产后预计年处理矿石总量1240万吨，新增铜、钴年均产量分别约20万吨、1.7万吨。本次扩产项目预计建设期不超过2年半，建设速度超过市场预期，当前铜钴价格景气上行，与外购资源相比，利用自有资源进行铜钴产能扩张更具性价比。

大力发展铜钴矿聚焦能源金属赛道，规模化效应降本增效。据公司发布的2021年经营计划，预计TFM铜产量18.73-22.89万吨，钴产量 1.65-2.01万吨。本次混合矿项目建成后，预计TFM可达铜年产能40 万吨、钴年产能3万吨，叠加远期Kisanfu项目投产后铜钴产能的进一步扩张，公司将受益规模化效应带来的降本增效。本次投资落地之前，公司在铜钴矿领域已有频繁的进展：1)TFM10K扩建项目成功投产，达产后铜、钴产能预计分别达到8.85 万吨、0.73万吨;2)TFM 新建2万吨日处理量的硫化矿预计2023 年投产;3)Kisanfu铜钴矿正处于可研阶段，预计2021年底完成项目可研并于2022年开始一期项目建设，公司还将Kisanfu铜钴矿部分权益转给宁德时代，与锂电龙头达成战略合作。铜钴矿领域开展业务的力度和效率彰显了公司聚焦能源金属赛道的信心。

公司投资TFM混合矿扩产项目，充分挖掘资源禀赋，转化为产能优势，并且其“内需性增长+外源性扩张”双轮驱动模式促进业务规模增长。预计2021-2023年公司营收分别为1181.54/ 1212.33 /1228.49亿元，同比增速分别4.6%/2.6%/1.3%;对应归母净利润分别49.52/62.44/67.24 亿元，同比增速分别为112.6%/26.1%/7.7%，当前股价对应 PE分别为30X/24X/22X，给予“买入”评级。

风险提示:公司矿山项目建设投产不及预期风险;金属价格波动风险;刚果(金)政府的政治经济环境不确定性风险;利率及汇率波动风险等。(华安证券/王洪岩)

第一拖拉机股份(00038)

3、第一拖拉机股份(00038)：公司2021年1-6月预计实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元到5.49亿元，与上年同期相比，增加0.99亿元到2.26亿元，同比增长30.65%到69.97%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.95亿元到5.22亿元，与上年同期相比，增加1.05亿元到2.32亿元，同比增长36.21%到80.00%。

公司抢抓市场机遇，进一步优化渠道布局，紧贴市场需求，及时推出新产品，拓宽产品组合，同时叠加国家粮食安全战略和乡村振兴战略的实施，以及国内主粮作物价格上涨等利好因素，公司大中型拖拉机产品销量同比增长约40%，柴油机产品销量同比增长约32%，营业收入同比大幅增加。此外，公司通过锁价建储等方式有效应对塬材料价格上涨带来的成本压力，并继续加强成本费用管控，深挖内部潜能，多措并举降本增效，公司经营业绩持续提升。

公司大中拖销量5.36万台，同比增28.04%，其中100马力以上拖拉机销售1.81万台，同比增长46.06%，大中拖销量增幅均超过行业增幅，市场占有率处于行业领先地位。公司在行业低迷期加强减员增效、处置无效资产等工作，并且对二级单位加大了目标考核和激励制度改革，公司各层级积极性明显提高，释放公司的业绩增长潜力。

粮食价格上涨推动农机行业销售增长，行业趋势有望继续向上：2020年，受新冠疫情影响及部分国家限制粮食出口，粮食价格呈现持续上涨态势，粮食种植收益同比提升，农户种粮积极性普遍提高，对农机的销售产生了较大的拉动作用。随着国家农业生产结构调整以及农户经营规模的不断扩大，国家全面实施粮食安全战略，预计行业向上趋势将持续，拖拉机行业销售有望保持增长态势。

预计公司2021-2023年净利润分别为4.92亿、6.19亿和7.45亿，对应PE分别为24倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。风险提示：拖拉机单机补贴额下降影响购机需求，行业竞争加剧等。(太平洋证券/钱建江)

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