光大证券：蔚来(NIO.US)2Q21汽车业务表现平稳，供应链仍为短期制约因素

蔚来(NIO.US)公布2Q21业绩

2Q21交付量同环比增长112%/9%至2.2万辆(vs. 指引约2.1-2.2万辆)，总收入同环比增长127%/6%至84.5亿人民币(vs. 指引约81.5-85.0亿人民币，我们预期约85.8亿人民币)，毛利率同比增加10.2pcts/环比下降0.9pcts至18.6%(vs. 我们预期约20%)，Non-GAAP归母净亏损同环比下降70%/5%至3.4亿人民币(Non-GAAP单车净亏损1.5万人民币)。2Q21毛利率环比回落主要由于会计标准调整导致折旧摊销成本增加、以及ES6销量占比提升导致的车型结构变化(2Q21 ES6销量占比环比增加5pcts至45%)。

2Q21汽车业务、以及经营状况表现平稳

1)2Q21汽车业务收入同环比增长127%/7%至79.1亿人民币(总收入占比约93.7%)，ASP同比增长7%/环比下降2%至36.1万人民币，汽车业务毛利率同比增加10.6pcts/环比下降0.9pcts至20.3%(vs. 我们预期约21.7%，预计会计标准调整导致折旧摊销成本增加的毛利率影响约2pcts)。2)2Q21 Non-GAAP SG&A费用率同比减少8pcts/环比增加2pcts至16%，Non-GAAP R&D费用率同比减少5pcts/环比增加1pcts至9%;截止2Q21末，包括短期投资等在手现金等价物合计约483亿人民币。

行业处于渗透率释放早期，有望通过拓宽中高端品牌扩大用户规模

根据中汽协数据，2021前7月国内新能源汽车累计销量同比增长197%至148万辆(渗透率约10.0%;其中，2021/7约14.5%)。我们判断，1)国内新能源汽车2C需求持续释放驱动的行业渗透率抬升前景可期;2)蔚来核心优势在于明确的高端品牌/用户服务定位但或面临长期发展瓶颈，通过子品牌下沉(中高配品牌拓宽)有望进一步扩大用户规模(扩大数据量积累，完善自动驾驶功能变现)。我们认为蔚来是当前战略理念、平台与车型规划、业务模式与运营管理、以及技术储备等最清晰的新势力之一;看好管理层进一步加大研发投入与直营门店扩张的理念、以及蔚来NP2全新平台车型与软件/算法等核心领域的技术储备能力。

风险提示：供应链产能/交付量、以及毛利率爬坡不及预期;竞争加剧;成本费用控制不及预期;100度电池包、Nio Pilot、以及Baas/换电业务推进不及预期。

本文选编自“光大证券研究”；智通财经编辑：韩永昌。