西南证券：YALLA(YALA.US)逆周期而动，用户数货币化率双增长，维持“买入”评级

投资要点

事件：YALLA(YALA.US)公告2021年二季度财报。21Q2公司营收同比+110%至6662万美元， 其中社交服务收入为5061万美元，游戏服务收入为1601万美元。Non-GAAP下，21Q2净利润同比+101%至3214万美元，净利润率为48%。

受斋月影响，用户可支配时长受限，社区仍快速扩张。公司持续本地化运营使Yalla品牌知名度不断提升，在21Q2斋月季假期下，平台用户社区保持稳定扩张。21Q2平均MAU同比+77%至2206万。社交产品Yalla平均MAU同比+73%至837万;拳头游戏产品Yalla Ludo平均MAU同比+80%至1369万。新游戏表现亮眼，公司产品矩阵不断完善或可持续助力营收增长。公司在南美和土耳其推出的Yalla Parchis和101 Okey Yalla 二季度表现亮眼，在应用商店排名中位居前列。根据公司数据，Yalla Parchis在南美主要国家包括哥伦比亚等8个国家中下载量位居游戏类别第一。此外，针对沙特高净值用户的Yalla Baloot处于开发最后阶段，未来三款新游戏有望赋能收入增长。

费控能力保持稳定，净利润增长显著。Non-GAAP下，21Q2公司营销费用为660万美元，行政费用为240万美元，研发费用为310万美元。在业务规模和团队不断扩容下，公司保持稳定经营效率，剔除股权激励影响，营销费用率同比+1.2pp至9.8%，行政费用率同比-0.8pp至3.6%，研发费用率同比+1.3pp至4.6%。目前公司仍处于用户拓展阶段，对买量增长持谨慎态度，在考虑到当地用户和产品社区发展下推进长期增长战略。Non-GAAP下，21Q2净利润达3214万美元，同比增长102%，净利润率达48%，平台盈利能力稳健。

付费用户稳中有升，货币化能力不断强化。公司整体付费用户数稳定增长，截至21Q2末，付费用户同比+20%至641万，用户付费率为29%。平台产品受斋月假期影响不同，其中Yalla的付费用户从120万小幅下降至110万，Yalla Ludo付费用户同比增长14.6%至530万。公司团队根据用户反馈持续完善社区良好环境，通过迭代推出新的设计特性和功能增强用户粘性，Yalla用户对社区认同感得到不断提升。截至21Q2末过去12个月平台付费用户平均收益同比+102%至33.8美元，环比增长9%。

投资建议：预计公司21-23年Non-GAAP净利润保持63%复合增长。公司是中东地区领先的社交和娱乐企业，鉴于Yalla社区活跃度高且Yalla Ludo品牌建设效果不断提升，Yalla Parchis和101 Okey Yalla下载规模初显，平台积极布局拓展新产品，未来公司业绩有望持续高增速，维持“买入”评级，持续推荐。

风险提示：地缘政治不稳定风险;市场竞争加剧风险;新游戏拓展不及预期。

关键假设

假设1：用户数

21Q2公司平均MAU为2206万，参考MENA地区主要区域的在线社交和娱乐用户数为1.37亿，公司在MENA主要区域渗透率为16%;从全球具有类似文化背景的国家来看，在线社交和娱乐用户数超过6亿，考虑到Yalla和Yalla Ludo开拓MENA地区尚在早期，且积极争取海外市场流量，预计21-23年Yalla月活跃用户增速为75%、40%、30%，Yalla Ludo月活跃用户增速为85%、55%、40%。

鉴于Yalla Ludo渗透市场速度，参考Facebook在三款游戏上线的地区用户数据，预计Yalla Ballot、101 Okey Yalla和Yalla Parchis三款产品2021-2023年用户渗透率均为0.5%、1%、2%。

假设2：用户付费率

预计受新游戏上线的影响，用户规模或将扩大但公司整体付费率短期内或下降，未来随着公司依据产品定制营销方案的落地，凭借积累的资源优势和团队强大的本地化能力，中长期来看，付费率后续或提升。基于公司运营Yalla Ludo经验，三款新游戏用户付费意愿有望快速提升，预计21-23年平台用户付费率为26%、28%、30%。

假设3：每付费用户平均收入

鉴于Yalla和Yalla Ludo网络效应日愈显著，公司通过丰富产品功能提升用户使用体验，用户付费意愿有望稳步提升，考虑到三款新游戏上线的影响，公司整体ARPPU或将短期内下降，未来1-2年有望保持稳定，预计21-23年每付费用户平均收入增速为32%、-6%、-6%。

假设4：费用率

公司规模效应逐渐显现，预计21-23年营销和行政费用率逐年下降，分别至30%、25%、22%;由于业务规模扩大，公司重视产品研发和产品技术更迭，预计21-23年研发费用率为5%、6%、7%。

预计公司21年-23年收入为2.8、4.3、6.1亿美元，Non-GAAP净利润分别为1.3、1.9、2.8亿美元，Non-GAAP下，EPS分别为0.89、1.35、1.92美元，对应PE分别为12、8、6倍。

本文选编自公众号“西南海外编年史”，作者：陈泽敏 郭婧雯；智通财经编辑：韩永昌。