协鑫新能源(00451)拟向光伏+转型 利润还有可能上升

本文来自“广发证券海外研究”，原标题《协鑫新能源(00451.HK)业绩会全纪录》

年度回顾

2016年收入约2.2亿，同比增长13.8%。毛利率70%，EBITDA从15年的61%快速增长至85%，是因为收入增长2.2倍，远远超出管理费用、运营成本的增长。净利润率19%。截至16年底，负债率85%，属于合理水平。

去年能源计划规划中，今年国内新增装机容量达到18吉瓦以上，高于2016年，到2020年光伏发电总装机容量目标是超过110吉瓦，上根据能源结构调整安排，光伏发电具备和核电、火电一样的竞争力，非化石能源占比达到15%，在2030年达到20%。项目开发上，去年七个领跑者，公司中了五个，容量360兆瓦;今年扶贫容量或将达到8吉瓦，光伏扶贫得到肯定;到2020年约有200万户通过光伏实现永久脱贫。光伏发电作为绿色能源，去年能源局限定了部分地区最低利用小时;同时出台税务优惠政策，在能源行业实行绿色增速，可以交易。

公司发展策略围绕5个转型。重资产向轻资产转型;国内向国际化转型;从地面向地面和分布式并重转型;将光伏向光伏+转型，与互联网、农林牧渔等结合;自行开发向引入大型战略伙伴转型。2017年计划装机增加1.5-2吉瓦，公司现在开动的25个项目已全部达到指标。

造价方面，公司有自己的研究院，去年获得专利25项，其中实用型专利20项，技术型专利5项，今年造价有望控制在6-6.5块。

运维方面，随着电站数量不断增加，实现集中监控、区域维护，运维成本从0.1元降低至0.06元，今年有望降至0.05元。

融资创新方面，未来将利用轻资产经营规模，降低资本投入，提高资本回报率;通过长期融资租赁，将融资成本目标降至6.3%;现在项目贷款比例达到50%以上;重点推进绿色债券、股权投资。

问答环节

Q：1)公司17年的资本开支较16年是否会大幅下降?2)2018年后电站的建设和出售情况?3)公司在扶贫和分布式都走在行业前列，各方面公司每年装机目标?项目回报率? 4)国家开始第七批补贴申报，公司多少项目符合要求?

A：1)不会。公司的稳定发展最重要，降低负债率是目标，利润不会降低。2)不算出售，是管理资产。通过运维管理降低规模成本，利润还有可能上升。3)扶贫方面去年第一名250兆瓦，今年储备1.3吉瓦已到国家能源局，希望能名列前茅。扶贫模式非常好，三类地区的电价、二类地区的光照，回报率相当高。4)公司已开始准备申报，时间是15年3月到16年2月，在这个时段建成的电站都可以申报，具体的量在7.1吉瓦。

Q：1)合资公司，在合作开发项目上什么考虑?轻资产是否会考虑把电站注入合资公司，利用A股平台融资?2)现有电站运营方面，16年多少等效利用小时，17年的指引?3)扶贫项目的电价有何参照?4)17年新项目电价的展望?

A：1)合资公司主要是针对今年下半年新的领跑者项目，结合对方公司的制造成本优势和本公司的开发优势。并不会将现有电站注入。

2)16年平均发电小时1260小时。

3)扶贫项目电价和商业电价不会竞价，要跟政府建立协议，今年获得多少要根据国家指评选得出结果。

4) 国家能源局已发布17年电价，平均下降0.1元，从0.95元降至0.85。

Q：1)未来几年利用小时数的指引?2)拆分一下资本投资来源?3)出表业务是否会出现项目运营风险在公司内，收益减少的情况?

A：1)计划利用小时数维持不动。2)复合资本投资来源，主要是贷款、融资租赁和资产出表的循环、公司债等，维持稳健负债率的前提下来运作。短时间内利用低成本的资金用于建设期，完成后会用商业贷款替代。3)出表业务目前没有什么大的风险。

Q：和风电相比，太阳能方面绿证交易成本比较高，怎么看待 ?

A：绿证必须要走，发行以后企业分配到各行业认购绿证，用配比进行自己经营。公司欢迎绿证，今年下半年绿证试行，从18年2月开始强制配额，供需关系对公司有利，供不应求，但国家限价。风电国家补贴小，光电超过2倍，等量去抓绿证不合理。（编辑：肖顺兰）