时代变了？大量对冲基金要求从SPAC赎回资金

智通财经APP获悉，上个月，由投资银行家Ken Moelis创建的特殊目的收购公司（SPAC）Atlas Crest Investment Corp.(ACII.US)在与飞行出租车公司Archer Aviation估值27亿美元的交易中，大幅削减了Archer Aviation10亿美元的企业价值。

文件显示，导致企业价值大幅降低的几个因素包括与竞争对手的知识产权纠纷，以及Archer公司尚未完成全面运行的原型机开发，或尚未获得监管机构的认证要求。

值得注意的是，Atlas还提到了特殊目的收购公司市场的普遍动荡，特别是有多少SPAC的交易价格低于其现金持有的价值(通常为每股10美元)，以及所谓赎回的增加。也就是说，越来越多的投资者要求收回资金，而不是为SPAC的合并提供资金。

这两件事密切相关。如果SPAC的股价跌至10美元以下，从财务上讲，SPAC公司的股东会将持有的股份赎回为现金，而不是为合并提供资金。当时，Atlas Crest的股价跌至10美元以下，就像大多数已宣布但尚未完成交易的SPAC一样。降低交易价值可能会让股东相信他们得到了更好的交易，从而有助于防止大规模赎回。

这种赎回权是SPAC繁荣背后的秘密武器，该公司在找到有前途的私人公司合并之前，先通过首次公开募股(IPO)筹集资金。投资者能够从他们不喜欢的SPAC交易中收回现金，这令对冲基金感到放心，将数十亿美元的资金注入空白支票公司。实际上，对冲基金不会损失，只要他们能及时赎回。

如今，随着监管机构的高度关注和一些引人注目的交易失败，投资者对空白支票公司的热情已经蒸发，这种秘方已经变成了一种潜在的毒药。根据Spacresearch.com数据，7月份北美SPAC交易的赎回率中值接近50%。在最近的几笔交易中，超过90%的股票被赎回。

随着SPAC公司的交易价格低于 10 美元，赎回率飙升

赎回使目标公司失去了用于资助发展和扩张计划的现金；投资者还可以发出信号(或许不公平)，表明股东对合并不感兴趣，这是一家上市公司起步的糟糕方式。这类公司的合并后交易往往特别波动，因为可供交易的股票越来越少。

如果赎回继续增加，这也将削弱SPAC比普通IPO更可预测的上市方式的观念。在交易完成之前，收购的目标通常都不知道自己能拿到多少钱。而现在的情况往往比预期的要少得多。

在2021年赎回资金比例最高的北美SPAC公司

这个问题源于SPAC的几个独特方面。首先，投资者可以投票支持一项交易，但仍可以要求收回资金。因此，即使多数股东不准备在财务上支持交易，交易也可以继续进行。

其次，在SPAC首次公开募股(IPO)时买入其股票的规避风险的套利对冲基金，往往无意在合并完成后为其提供资金——它们要么在股价高于10美元时卖出，要么赎回。这需要对交易进行谨慎的营销，以更注重长期利益的股东取代他们。

一些SPAC的保荐人，如Atlas Crest正试图赶在这个问题之前，对价值不菲的交易重新定价，目的是提振股价并限制赎回。Archer Aviation的交易尚未完成，而且由于交易价格仍略低于10美元，仍存在赎回风险。Archer Aviation的竞争对手Joby Aviation Inc.在本月早些时候与Reinvent Technology Partners合并后，超过60%的SPAC股东赎回了股份，这意味着损失的现金超过4亿美元。

如果预期的资金没有到位，也并不总是一场灾难。通过SPAC上市的更成熟的公司通常不会寻求太多额外资金。大多数空白支票公司还会筹集一笔独立的机构资金，即所谓的PIPE，确保至少有一部分现金被送到合并后的实体。

Archer认为，该公司可以为其2024年的开发提供5.7亿美元的资金，这一金额由其6亿美元的PIPE所覆盖。公司目前仍有16亿美元可以动用，包括PIPE和现有现金。

但在赎回比例较高的情况下，确实选择参与交易的股东承担的交易费用和稀释比例更高。承销费用通常是SPAC筹集资金的5.5%。

对冲基金亿万富翁比尔•阿克曼(Bill Ackman)建议，在确定目标之前，不要筹集任何资金，原因之一就是过高的承销费用。阿克曼将这种模式称为SPARC——一种特殊目的的收购权公司。他还提议为SPAC的定期股东提供财务激励，让他们为合并提供资金，而不是赎回股份。

尽管SPAC发起者越来越多地不得不做出让步，例如，将高管的部分薪酬与合并后的股价表现挂钩。但这些公司通常不会因为未能兑现承诺而对他们的薪酬进行降低。而且他们通常免费获得空白支票公司20%的股份，这意味着即使其他股东不能赚钱，他们也能赚钱。

希望Atlas对其交易价格的调整能鼓励其他SPAC公司重新定价自己价值不菲的交易，并遏制SPAC的现金流失。否则，预计对冲基金将继续要求他们收回资金。