国盛证券：维持友邦保险(01299)“买入”评级 中报表现靓丽 海外业务强劲复苏

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，依据友邦保险(01299)实际经营情况，预计2021E-23E的NBV增速分别为18.3%、16.5%、17.7%，EV增速分别为11.8%、10.9%、11%，对应公司的P/EV分别为2.05倍、1.85倍、1.67倍，考虑未来的长期价值增长，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年半年报，期内实现净利润32.45亿美元，重述口径下同比增47.7%;实现NBV为18.14亿美元，固定汇率下同比增22%;中期股息增加8.6%至每股38港仙。

国盛证券主要观点如下：

上半年公司新业务价值增长22%，除中国香港地区外全面其余主要国家及地区均超越疫情前19H水平：

21H公司实现年化新保费为30.6亿美元，同比增20%;NBV为18.14亿美元，固定汇率下同比增22%，实际汇率同比增29%，主要海外地区的强劲增长推动公司NBV增速较Q1(固定汇率下同比增19%)继续提升;整体NBVMargin为59%，同比增4.6pc。

分区域市场看，多元地域分布优势下，18个经营区域中有11个实现NBV的双位数增长，除中国香港地区以外，中国内地、泰国、新加坡及马来西亚四地均全面超过19H疫情前水平，按实际汇率测算，较19H分别增长5.1%、45.1%、1.7%、20.8%。

中国内地地区：上半年实现NBV7.38亿美元，固定汇率下同比增15%，在公司总NBV中占比仍超过40%;NBVMargin为82.1%，同比小幅提升0.3pc。

中国香港地区：上半年实现NBV3.13亿美元，同比增2.3%，在公司总NBV中占比降至17.3%(20H、19H分别为21.7%、41.5%)，但仍维持第二大市场的地位。因为持续的旅行限制，中国内地访客继续影响中国香港地区保单销售，中国香港地区独立财务顾问渠道业务有所减少，但伙伴分销渠道NBV基本保持稳定，且中国香港本地客户仍实现了16%的NBV增长。

其他海外地区：友邦泰国、新加坡及马来西亚固定汇率下分别实现52%、32%、89%的NBV增速，增速均超预期，尤其泰国地区实现NBV3.12亿美元，实际汇率同比增56.8%，成为仅次于中国内地及中国香港地区的第三大市场，且产品组合大幅转向传统保障及定期保费单位连结产品，上半年NBVMargin大幅提升22.5pc至93.5%。马来西亚地区实现NBV的接近翻倍增长，活跃代理人数量获得强劲双位数增长，同时大众银行的伙伴渠道同样实现强劲增长。此外，印尼、韩国及越南等地区均获得双位数的NBV增长。

中国内地地区拓区域、延渠道、加速多元化产品推动，长期仍具备增长动力：中国内地地区在长期区域拓展、延伸渠道合作以及产品多元化推动的趋势下，长期仍将具备较好的增长趋势。

区域扩展方面，中国内地地区持续获得突破。

四川分公司于3月正式获准开业，开业时最优秀代理人团队已超过400人，并预计已实现60%左右的活动率;此外6月公司继续获准筹建湖北省首家分公司，内地业务仍处在持续拓展的阶段。

渠道方面，继续推进最优代理人的同时，积极拓展分销渠道机会。

公司于7月推出与内地三大外资银行之一的东亚银行为期15年的独家银保伙伴关系，同时中国香港地区也覆盖超过120万本地客户;6月公司认购中邮人寿24.99%的股权，欲借此把握中邮内地约4万网点及6亿零售客户的中国内地最大金融分销网络，实现渠道层面互补。

产品层面，公司加速推进产品创新及多元化策略。

7月以来公司加速新产品推动，月初在2月模块化新重疾友如意的基础上，推出附加两全以及确定搭配组合的友如意顺心佳;月中推出包含友自在年金险、自在宝终身寿、慢病医疗险、高端医疗险、护理保险等6款新产品的“友自在”养老综合解决方案，加速产品创新及多元推动。

后期持续关注海外疫情进展及中国内地行业复苏及公司业务开展态势：

中国内地地区看，虽然上半年公司实现15%以上的NBV增速，但主要得益于开门红及重疾切换期较高的业绩增长基数，4月以来该行预计友邦中国内地区在价值表现上同样承受明显的压力，单月新单及价值持续负增长，后期仍需跟进行业复苏及公司产品推动、区域及渠道拓展情况。

投资建议：公司中报表现靓丽，大部分经营区域均实现新业务价值的快速增长，并基本超越19年同期疫情前水平，海外马来西亚、泰国及新加坡地区的业绩表现超预期，中国内地地区业绩表现也显著优于内地上市同业，公司在多元市场、聚焦保障、最优秀代理人及独家伙伴分销渠道的优势仍维持。后期继续关注海外疫情进展情况以及中国内地地区公司及行业复苏态势。

风险提示：中国内地业务拓展不及预期风险;海外业务增速下滑风险;投资收益波动风险。