一个股价6月翻倍的药企启示录：陈恩德开启并购战车 御药堂(00932)配售筹钱

2002年早春，在香港保健品行业闯荡多年的陈恩德向命运发起挑战，与家人商量投资几十万港元（单位下同），共同成立了一家名为御药堂(00932)的保健品公司，主营板蓝根销售。

2003年，骇人听闻的SARS在粤、港两地爆发，而小小的板蓝根也被“谣传”能根治该疾病，一夜之间，包括御药堂在内的所有板蓝根销售大户均成为药业市场的“热门”，其订单纷至沓来，甚至要24小时不间断地找货源供给连锁零售商。

后来虽然医学证实了板蓝根无法治疗SARS，但因前期的疯狂，不仅让御药堂积累了大量财富，还让该公司在2013年10月成功登陆港股创业板。挂牌上市后，陈恩德开始扩大御药堂业务，积极参与保健及美容产品连锁店的分销代理。发展到2015年3月，该公司营收增加至2.27亿，较同期上涨34.2 %。

看到业务板块逐渐成熟、营收不断上涨，2015年，陈恩德向港交所递交转版申请，并在同年11月下旬得到“批准”，改股票代码为“00932”（创业板原代码为08185），按陈恩德的说法，新代码与广东话“搞生意”同音，是自己精心挑选的。

在陈德恩“搞生意”的基调下，这两年，御药堂的确在生意场上动作频频。如2016年11月22日，该公司以450万出售了从事产品分销业务的附属40%权益；2017年1月9日，该公司宣布拟5000万收购Star Root100%股权；4月11日，该公司与财付通达成协议，拟收购线上支付业务。

资本动作不断，也带动了御药堂的股价上涨。智通财经根据月K线观察到，该股自2016年11月开始，便处于猛涨状态。截止目前6个月间，该股累计上涨127.48%，成交量约56.46亿股，涉及金额接近300亿。无论是股价、成交量、成交额皆是过去的几倍。

活跃的二级市场，或许并未让陈恩德满意，4月25日大早，御药堂再发公告，为满足日后收购，公司配售3亿可换股债券。

配售是为未来收购准备“钱”

智通财经获悉，在此前“吹风”的基础上，4月25日大早，御药堂发布公告称，于2017年4月24日，配售代理富汇证券有限公司与公司订立配售协议。据此，配售代理同意尽其最大努力促使承配人按换股价4.65元认购本金总额最多3亿的可换股债券。

公告显示，换股价较股份于本公布日期在联交所所报收市价每股4.33元溢价约7.4%。可换股债券自发行日期起按年利率6%计算票息，每半年派息一次。

智通财经经过估算，若御药堂可换股债券已获悉数配售，于可换股债券按未经调整的换股价获悉数转换后，将发行最多6451.61万股换股股份，在考虑相关开支的情况下，配售所得款项总额及净额估计分别为3亿及约2.81亿。因此，假设可换股债券已获悉数配售及所有可换股债券的换股权均获行使，配售的净价为每股换股股份约4.36元。

纵然配售每股价格溢价了7.4%，且每半年派息一次，但在二级市上，御药堂股价并没有得到正面上涨。截止4月25日收盘，该股下挫0.23%，报4.32元，成交量3881.2万股，涉及金额约1.16亿，每股较上一个交易日减少0.05元。

搭讪大粤网或为转型做电商

按御药堂配售的所得款项来看，其中，约90%用作公司日后可能进行收购，余下约10%用作集团一般营运资金。用如此大的占比作收购，是否存在问题？

实际上，自御药堂转板以来，其先后已经做了多起“非正业”的收购。如2017年1月9日，该公司表示同意收购从事线上广告代理业务的Star Root Limited(目标公司)100%股权，代价5000万。

一家从事保健品的企业收购另一家广告公司，这个跨度似乎有点大。其实，深看御药堂的此次收购不难发现，该公司只是看中了Star Root Limited拥有大粤网及大粤网香港站的独家运营权而已。

用御药堂自己的说法，是鉴于香港零售业表现疲弱，公司拟透过不同的媒体及渠道加强多方面的市场推广策略及进一步扩充于中国的业务。而订立收购协议是公司与大粤网合作及接洽的良机，以拓展该公司产品的销售及推广渠道，此举符合上述业务计划。

不过，御药堂这一解释并未消除投资者心底的疑问。消息酝酿2个交易日后，1月11日，该股下跌6.87%，最低报3.09元。

就在搭讪大粤网不久，御药堂又与财付通“传情”。4月11日晚间，公告显示，该公司与在香港从事向财付通(综合线上支付平台)及零售商户提供微信支付境外收单解决方案服务的财付通签订谅解备忘录，并以现金100万作为建议收购事项的可退还诚意金。

二连三布局“互联网+”板块，也让业界纷纷猜测，其或是为了发展大健康以及电商业务。因为御药堂在获得大粤网香港站的独家运营权后，其势必会为自己的大健康产品做足宣传；在实现消费者引流功能后，配合当前付款的电子化趋势，向电商业务转型。

同首次与Star Root Limited合作类似，在二级市，御药堂因存在“不务正业”之嫌，股价再次遭遇下跌。4月12日，该股开盘便持续向下，截止当日收盘，报4.29元，跌幅超过2.5%，成交量3537.6万股，涉及金额约1.5亿。

财务流动比向好难抵大股东套现

而对于大手笔加入互联网业务，业界还认为，“这或许已对御药堂的财务形成了一定压力，否则不可能会为获得充裕的现金做配售。”

据智据通财经观察，御药堂营收与净利润虽处于下滑，可财务状况还并未发展到需要借助外界资金来支持运营的阶段。

截至2016年9月30日止6个月，御药堂收益9617.4万，同比减少1.1%；拥有人应占溢利743.2万，同比减少29.63%；每股盈利0.0144港元，不派息。其中，保健产品应占收益增加约60万至8030万，增幅0.8%；美容补品及产品应占收益则减少约150万至1520万，减幅9%。

而现金流方面，期内，御药堂的现金及银行结余约1.11亿（同期：1.02亿）。流动比率（即流动资产除以流动负债）在2016年9月30日为3.72倍；资产负债率（即借款总额除以权益总额）约16.5%。

可令人意外的是，尽管御药堂现金流方面表现稳定，但该公司的主要股东却自2016年7月开始多次套现，减持。

以陈恩德为例，其在2016年7月13日，向两名第三方出售合共5060万股，相当于约9.8%，每股作价为每股1.78元，涉及金额9006.8万。出售完成后，控股股东合共持有该公司由约69.67%降至约59.87%。

随后，陈恩德又在该年8月11日以及21日分别减持4000万股、50万股，合计套现约7202万，变动后持有权益2.691亿股，于公司已发行股份占比50.91%。

综合御药堂新收购的业务与原有保健品以及美容补品业务，并依据当前4.32元的股价、目前0.01的ESP以及大股东不断减持等背景来看，该公司能否获得大作为，仍还有待时间考验。(田宇轩/文)