业绩持续高爆发，从两个预期差中寻找中生科服(08037)价值的锚

中国生物科技服务(08037)业绩持续高爆发。

8月12日，中国生物科技服务发布了2021年上半年财报。据公告显示，公司报告期内的收入为3.74亿港元，同比增长10.95倍，净利润扭亏为盈录得1.09亿港元，而2020年同期为亏损4578万港元。

如此爆发性的业绩，财报发布后中国生物科技服务的股价却相对平稳，并未有明显反映。之所以出现此情形，与市场对中国生物科技服务内在价值的偏差性判断有直接关系。

智通财经APP认为，关于中国生物科技服务的真实价值，与市场认知间存在着两个预期差，其一，核酸检测服务带来的收入将进入稳定阶段，这将为公司带来持续的现金流，且检测业务的多元化探索有望打造新的业绩增长点;其二，上海耀隆自主研发的LY007细胞注射液进入临床l期的内在价值并未在股价上完全释放。

若能深入理解上述两个预期差，那么中国生物科技服务的真实价值便显而易见：该公司或是国内已布局CAR-T产品的企业中，最具高赔率的标的之一，存在着获取超额收益的可能。一旦催化公司价值回归的因素出现，中国生物科技服务的股价有望迎来亮眼表现。

业绩靓丽，盈利能力大幅提升

中国生物科技服务旨在以精准诊断业务为基础，以基因和细胞药物开发为龙头，打造粤港澳大湾区精准检测和细胞药物开发的双生物科技平台。因此，精准检测、细胞治疗是中国生物科技服务的核心业务，基于该两大业务，公司搭建起了双轮驱动的发展模式。

由于细胞治疗业务尚未开始商业化，因此精准检测是中国生物科技服务目前的主要创收业务，2021年上半年时，来自医学实验室检测服务及健康检查服务的收入占公司总收入的比例为96.96%。而报告期内中国生物科技服务收入大增超10倍的核心原因便是医学实验室检测服务及健康检查服务的收入大增所带动。

作为香港的第三方检测龙头企业，在疫情爆发初期，中国生物科技服务迅速反映、果断决策，与华大健康香港有限公司及香港前医管局主席、现任全国政协常委胡定旭先生成立了华昇诊断中心，引进华大基因的火眼实验室，为包括老人院、的士司机等高风险群组做采样检测，并于2020年9月开始参与普及社区检测并为市民提供COVID-19核酸检测服务。值得注意的是，华昇诊断中心是香港新冠核酸检测规模最大的一家机构，每天的检测量最高达23万人份。

2020年11月，香港第四波疫情出现，华昇诊断中心开始直接为私家诊所、公司及政府办公厅客户以及个人提供COVID-19核酸检测服务。且自2020年12月开始，华昇诊断中心进驻了香港国际机场并设立了移动实验室，24小时为到港旅客提供鼻咽采样和两个小时的快速RT-PCR核酸检测一条龙服务。

基于核酸检测需求的持续旺盛，中国生物科技服务的医学实验室检测服务及健康检查服务收入才录得超10倍的大幅增长。且在规模效应下，公司的毛利率大幅提升，从2020年同期的30.15%提升27.73个百分点至57.88%。与此同时，报告期内销售及营销开支保持稳定，行政开支适当增长，因此实现了扭亏为盈，录得净利润1.09亿港元，净利率高达29%，整体盈利能力大幅增长。

精准检测业务可稳健增长的预期差

但市场对于中国生物科技服务精准检测业务的未来发展有一定担忧，部分观点认为疫情得到控制后检测需求或将出现下滑，对于这样的观点，过分悲观。

事实上，疫苗的成功研发及普及是对香港及全球的疫情是有一定缓解，但变异毒株陆续被发现以及疫苗普及的迟缓已向市场证明，疫情的消除注定是一个漫长而曲折的过程，社区及机场范围的检测服务仍是刚需，特别是香港机场作为亚洲航空的重要枢纽，在疫情的隔绝中起到重要作用，因此机场对检测服务的需求仍将持续保持。

除此之外，中国生物科技服务的精准检测业务不只是局限于COVID-19核酸检测，公司还有丰富多样的检测产品。据财报显示，中国生物科技服务拥有三个不同定位的医学实验室，还有三家遍布香港不同区域的健康体检中心。其中，华昇检测中心实验室在聚焦COVID-19核酸检测的同时，亦提供HPV筛查及新冠中和抗体检测业务。

而PHC标准病理实验室，是香港历史上1968年成立的第一家的第三方医学检测中心，其检测产品覆盖了包括病理，血液，生化，免疫，放射等在内的几乎全部医疗检测项目。

此外，亚洲分子诊断实验室(AMDL)已于近日获得其股东Pillar的独家授权，该授权允许AMDL在亚洲多国及地区独家销售Pillar获得美国食品药品监督管理局(“FDA”)批准的肺癌与结肠癌检测试剂盒。

据悉，该试剂盒是FDA批准的第一个基于NGS平台的跨癌种伴随诊断试剂盒 (而不是所谓的single site IVD)，也是Pillar的第一个NGS IVD产品通过FDA的Class III最高标准审核(PMA)。凭借对试剂盒的独家分销权，中国生物科技服务有望在精准检测业务中打造一条新的增长曲线，从而推动公司整体业绩的持续增长。

不止于此，中国生物科技服务旗下的卓纪保健在香港设有3间体验中心及诊所，分别位于铜锣湾、佐敦和荃湾，主要为香港及内地客户提供HPV疫苗、健康体检、新冠病毒抗体检测等健康管理和其他定制化服务。

从上述的分析中不难看出，中国生物科技服务已通过三个不同定位的医学实验室和卓纪保健的三家健康体检中心实现了对检测产品及服务的多种类覆盖，凭借公司在疫情期间为全民检测所树立的良好口碑，有望实现对其他检测业务的导流而壮大公司的精准检测业务。

且AMDL对Pillar试剂盒的独家销授权有望打造新的业绩增长点。中国生物科技服务表示，将继续扩大检测服务的多元化发展。由此可见，中国生物科技服务未来的精准检测业务将进入稳健成长阶段，实现规模的稳步增长将会是大概率事件，这与市场的悲观预期之间存在较大差异。

CAR-T业务价值几乎未在股价上体现

更为关键的是，上海耀隆自主研发的LY007细胞注射液进入临床l期的内在价值并未在股价上完全体现。智通财经APP了解到，中国生物科技服务早在2018年7月通过收购上海隆耀生物完成了对CAR-T细胞研发领域的布局。而在2021年1月21日，上海耀隆收到了国家药品监督管理局关于“上海隆耀名称为LY007的细胞注射液(‘LY007细胞注射液’)临床试验的批准”通知书，注册分类为I类新药。

LY007细胞注射液临床试验的获批，意味着中国生物科技服务的CAR-T布局已走在了行业前列。这不仅是因为I类新药的注册分类代表了我国药品注册分类中药物创新的最高水平，是国内外未上市销售的独创药品;更是因为LY007细胞注射液由上海隆耀自主研发，采用了隆耀拥有自主知识产权的OX40共刺激信号设计，是中国第一个也是唯一一个获得注册临床申请批准的CD20靶点的CAR-T产品。

也就在LY007细胞注射液获批可进入临床试验后的第六天，《Science Translational Medicine》就刊发了海隆耀、隆耀首席科学家杨选明等著作的“关于CD20-CART-OX40的相关研究成果”，表明了国际顶级转化医学界对LY007细胞注射液治疗实体瘤治疗潜力的认可。

而除CD20-CART-OX40外，隆耀生物的产品管线仍拥有近7项产品，涵盖了B细胞淋巴瘤、白血病和多项实体瘤的多个领域。且该公司还在积极推进实体瘤CAR-T、通用型CAR-T和MAX三款产品的研发申报工作。

为何说耀隆LY007细胞注射液进入临床l期的内在价值并未在中国生物科技服务当前的股价中体现?做个参考便知究竟。据招商证券(香港)的研究报告显示，港交所主板上市的临床阶段CAR-T可比公司市值区间为12亿至22亿美元，在纳斯达克上市的CAR-T可比中国公司目前市值约为56亿美元，而截至8月17日收盘，中国生物科技服务市值仅1.92亿美元。

值得注意的是，这1.92亿美元中，还包含着一个2021年上半年收入3.74亿港元、净利润1.09亿港元的精准检测业务，这就意味着当前股价对CAR-T业务的价值几乎未体现。

压制估值的因素或将被打破

而目前摆在投资者面前的另一个疑问是，拥有优质精准检测业务、拥有重磅CAR-T产品，且价值被如此低估的标的为何股价如此低迷?究其本质，是因为中国生物科技服务身处创业板，而很多机构资金对配置创业板意愿相对较低，这就导致中国生物科技服务的价值被严重低估。

但这一局面或将逐渐被改写，这是因为我国的CAR-T产业发展迎来了加速。奕凯达的获批上市在CAR-T产业中是一个标志性事件，因为这意味着我国的CAR-T产业发展迎来了全新突破，即国家从0到1建立了CAR-T免疫细胞治疗药品的审评审批标准，为推动创新抗癌新药落地国内按下了加速键，这对我国整个CAR-T产业的发展都是重大利好。

据Market Research Future预计，未来全球CAR-T市场将以59%的复合增长率保持快速增长，并于2025年达到87.1亿美元的规模;而在国内市场中，Coherent Market Insights预计2019至2028年间，我国CAR-T市场规模将呈指数增长，年复合增长率高达46.1%。

面对CAR-T广阔的市场空间以及我国CAR-T产业的加速发展，各路资本必将加大对CAR-T相关企业的研究力度，欲挖掘CAR-T的价值标的从而获得超额收益。而纵观国内已布局CAR-T产品的各企业，中国生物科技服务或是其中最具赔率的标的之一，这就意味着中国生物科技服务或将成为资本配置CAR-T产业难以绕开的存在。基于此，若中国生物科技服务迎来估值修复，或将开启大级别的亮丽上涨行情。