华创证券：重申华润啤酒(00291)“强推”评级 目标价93港元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，重申华润啤酒(00291)“强推”评级，坚定认为，在行业高端景气上行的背景下，公司正高速搭建高端运营体系，执行快速落地，高端化能力快速提升，后劲会更足，而高端放量有望推动盈利加速增长，维持2021-23年还原后EPS预测为1.26/1.86/2.16元，对应P/E为42X/29X/25X，予22年45倍PE，重申目标市值3000亿港元，对应目标价93港元。

事件：公司发布2021年中报，期内实现营收196.34亿元，同增12.8%;息税前利润59.13亿元，同增111.94%，股东应占溢利42.91亿元，同增106.4%，主要系出让土地获得初始补偿收益17.55亿元、高端结构快速提升、费用控制良好导致。

公司H1还原关厂等一次性费用且扣除土地权益收入后息税前利润44.03亿元，同增43%，以此口径计算得到利润率为22.43%，同比提升4.74pcts，盈利能力大幅提升。

华创证券主要观点如下：

高端化势不可挡，H1次高端以上销量超出预期。

量价拆分来看，21H1公司实现销量633.7万吨，同增4.9%，基本恢复至2019年水平，符合该行此前预期。其中次高端以上销量达100万吨，同比提升50.9%，超出市场预期，为全年30%以上增长目标奠定基础，高端放量下推动整体吨价同比提升7.5%至3098元。

分品牌来看，勇闯天涯SuperX经过三年培育后已势不可挡，销量同比翻倍增长，喜力在浙南、福建、广东地区势头较好，上半年整体同比增长40-50%，马尔斯绿同比增速超过50%，纯生大基数情况下实现高双位数增长，预计未来两年有望成为百万吨级别高端单品，行业白啤品类爆发下黑狮销售势头较好。随着高端化渠道运营体系搭建完成，高端销量已经起势。

高端放量及区域提价对冲成本影响，推动毛利率快速提升，费用控制良好，整体盈利能力大幅提升。

上半年公司毛利率同比提升1.92pcts至42.3%，尽管在成本普遍上涨压力下，公司通过结构升级及区域提价实现较大提升。费用率方面，上半年销售费用率同比微降0.05pct至16.76%，去年疫情后渠道更换临期产品费用造成高基数，今年精准投放下费用控制良好，结合高端产品放量来看整体费效比较高;行政及其他费用率同比降低2.13pcts至8.3%，预计未来仍将持续优化。

成本上涨将推动下半年重点单品全国范围直接提价。

三季度以来疫情，对局部市场销售造成影响，预计三季度销量略有下滑、全年销量微弱增长。但从上半年高端化节奏来看(H1行业销量+10%，公司销量+5%，而公司次高端以上销量+50%)，不仅显示了高端化需求的景气，更显示公司的高端化能力，预计全年次高端以上销量将达到30%+增长。

该行认为，需求端短期难以出现剧烈变化，雨水、疫情或造成部分地区夜场、餐饮管控，仅是对该区供给端造成阻碍，环境影响褪去后大概率恢复正常。此外，成本上涨压力下，下半年公司将对重点单品进行大范围换包提价升级，提价幅度大于等于原材料及包装成本上涨幅度，以对冲成本影响，对今年及来年业绩亦有一定提振。

投资建议：高端驱动，提价接力，华润后劲正足，重申目标价93港元及“强推”评级。此前市值回落至1900亿港元以下时，该行外发报告《华润啤酒：从精到强——高端渠道平台启动》申明“强推”，在市场多悲观情绪下，多次重申抓住高端化主线逻辑，强调忽略短期噪音影响。

风险提示：高端啤酒消费波动、高端营销落地进度低于市场预期、费用确认节奏导致短期盈利预测偏差等。