光大证券：维持顾家家居(603816.SH)“买入”评级 内外销同步发力 核心品类实现快速增长

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持顾家家居(603816.SH)2021-2023年归母净利润年盈利预测16.8/21.1/25.6亿元，维持“买入”评级。

事件：公司2021H1实现收入80.2亿元，同比增长65%，归母净利润7.7亿元，同比增长34%(剔除恒大分红影响同比增长约50%);21Q2收入42.4亿元，同比增长65%，归母净利润3.9亿元，同比增长43%，自2020Q2开始维持快速增长态势，符合该行的判断。同时，该行需要考虑公司在20H1没有因为疫情而出现利润下滑，穿越周期，表现亮眼，超出市场预期。

光大证券主要观点如下：

内外销同步发力，核心品类发力实现快速增长：顾家家居2021H1收入增长速度超出市场预期，该行推断内外销增速都比较快。外销部分，根据海关总署的数据，家居出口交货值2021H1维持20%以上的增长态势(对比20H2增速约6%进一步加速)，作为龙头，该行推断顾家的表现大幅好于平均值。内销部分，该行推断公司几大核心品类中，床及床垫、功能沙发和定制家居的内销表现好于公司平均，休闲沙发和集成产品维持2020年的稳健增长的态势。

盈利能力略承压，或与内外销结构及收购业务有关。2021H1净利率9.6%，同比下滑3pct(剔除21Q1恒大分红影响仅下滑1pct)，21Q2净利率9.1%，同比下滑2pct，该行推断与所收购业务盈利表现较差以及Q2外销增长快于内销带来短暂的盈利压力(外销盈利相对较低)。随着内外销发展回归正常，该行推断21Q3盈利能力恢复20年同期水平。

全品类蓝图初显，大家居之路可期：公司近年在布局了床垫和功能沙发后，于2021年中进一步提出要开始加快定制品类的拓展速度，计划2022年突破1000家全屋定制门店。此后，公司可通过独立店及多品类融合店的多种业态满足消费者各式需求，大家居之路可期。

公司通过推动区域零售中心等商业模式调整以及全价值链多环节职能分离的组织调整，正式确立3~5年的上升发展期。短期来看，公司816周年庆进展良好，对下半年业绩有较强支撑。

风险提示：供应链管理进展不佳，定制家居发展不及预期。