平安证券：维持舍得酒业(600702.SH)“推荐”评级 Q2业绩延续高增 利润表现超预期

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，舍得酒业(600702.SH)在品牌IP化、产品结构升级、数字化营销部署等多方位驱动下，业绩有望延续高速增长，上调21-23年EPS预测为4.4/6.2/8.8元(原值为3.2/4.2/5.5元)，维持“推荐”评级。

事项：8月16日，公司发布21年半年报，实现营收23.91亿元，同比增133.1%;实现归母净利润7.35亿元，同比增347.9%。21Q2公司实现营收13.63亿元，同比增119.3%;实现归母净利4.34亿元，同比增215.3%。

平安证券主要观点如下：

Q2业绩延续高增，利润表现超预期。

21H1公司实现营业收入23.91亿元，同比增133.1%;实现归母净利润7.35亿元，同比增347.9%。21Q2公司实现营业收入13.63亿元，同比增119.3%，延续一季度三位数高增;实现归母净利润4.34亿元，同比增215.3%。分产品看，21H1中高档酒收入同比增长149%至18.77亿，低档酒收入同比增长235.5%至3.17亿，玻瓶收入同比增长27.5%至1.8亿。

坚定夯实老酒战略，中高档酒占比提升。

公司坚定贯彻“舍得酒，每一瓶都是老酒”的老酒战略，成功打造智慧舍得、品味舍得两大现象级单品，计划将舍得打造为老酒品类第一品牌和次高端龙头。公司老酒储量全国领先，截止半年报优质老酒存储已超过12万吨，并拥有强大的技术研发能力，为老酒的研发与投产打下了坚实的基础。在持续的品牌建设及渠道资源投放作用下，21H1公司中高档酒营收占比显著提升，提升5.0pcts至78.5%。

渠道优化颇见成效，经销商量质齐升。

公司贯彻“3+6+4”营销策略，积极开展渠道优化，通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等方式，减少对于经销商的资金占用，有效提升经销商盈利水平，巩固厂商合作关系。通过建立客户准入及退出评审机制，公司客户数量及质量显著提升，在21Q1经销商数量环比净增180家后，21Q2经销商数量延续增长态势，环比净增加103家至2044家。

毛利率提升叠加费用改善，共助盈利能力提升。

公司21H1销售毛利率为78.78%，较上年同期增加3.8pcts，主要系中高档白酒产品结构占比提升。公司21H1期间费用率为24.23%，同比减14.4pcts。其中，销售费用率为14.5%，同比减8.3pcts;管理费用率为10.2%，同比减4.9pcts。在毛利率提升和费用率改善的双重作用下，公司21H1净利率为31.4%，较上年同期增加14.5pcts。未来，伴随着老酒战略的稳步实施，公司产品结构有望持续改善，带动盈利能力的进一步提升。

经营现金流强劲，批价稳步攀升。

公司上半年酒类业务销售回款进度理想，21H1公司经营活动现金净流入8.72亿元，去年同期为净流出6145.03万元。在公司的渠道管控之下，舍得库存逐步恢复良性水平，两大战略性单品批价也不断攀升，智慧舍得的批价自去年年初的410元攀升至455元，品味舍得的批价也自去年年初的290元上升至340元左右，给予经销商充分利润。

老酒战略持续赋能，业绩有望延续高增。

公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，是兼具老酒、酱酒概念的全国知名次高端白酒品牌。未来，公司将继续按照“打造老酒品类第一品牌“的战略目标，加快双品牌战略落地，加强藏品舍得、智慧舍得等高端产品运作，实现“降库存、提周转、稳价格”。

风险提示：白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。