海通证券：予浙商证券(601878.SH)“优大于市”评级 价值区间12.46-13.71元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，予浙商证券(601878.SH)“优大于市”评级，预计2021-23营收分别为135.73/151.82/168.36亿元，EPS分别为0.51/0.56/0.64元，BVPS分别为6.23/6.79/7.43元。使用可比公司估值法，予其21年2-2.2xPB，对应合理价值区间12.46-13.71元/股。

事件：公司2021上半年实现营业收入71.29亿元，同比增58.84%，归母净利润8.78亿元，同比增34.16%%。加权平均净资产收益率4.24%，同比下降0.09个百分点;EPS0.24元，同比增20%。其中公司第二季度营业收入38.67亿元,同比增48.56%，环比增18.6%;第二季度归母净利润4.57亿元，同比增36.34%，环比增8.63%。公司上半年业绩高增速主要是由于市场交投活跃导致经纪业务、投行业务收入大幅增加。

海通证券主要观点如下：

总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中，通过低佣金率战略，市场份额稳步提升。股债承销均保持高增速，投行业务大幅扩张。期货业务积极向境外拓展。

紧跟市场热点，经纪与两融业务转型初显成效。

2021年上半年经纪及两融业务收入9.18亿元，同比增53.1%。股基交易额2.17万亿元，同比增9.5%，市场份额0.95%，两融余额163亿元，同比增47.9%。2021年上半年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额9662亿元，同比增21.4%，两融余额17842亿元，较年初+10.2%。2021年上半年公司新增代销金融产品销量234亿元，6月底金融产品保有量达到419亿元，同比增长+74%。

抓牢浙江区位优势，股权、债权双驱轮动。

2021年上半年投行业务收入6.09亿元，同比增14.2%，股权业务承销规模同比增72%，债券业务承销规模同比增70%。股权主承销规模72.86亿元，排名第22;其中IPO5家，募资金额20亿元;再融资3家，承销规模53亿元。债券主承销规模645亿元，排名第17;公司债、企业债承销规模分别达604亿元、42亿元。IPO储备项目40家，排名第23，其中主板4家，创业板12家，科创板7家。

买方研究体系初建成，继续向主动管理转型。

2021年上半年资管业务收入1.51亿元，同比减3%。管理规模1306亿元，较年初-0.7%，其中主动管理规模918亿元，较年初+18.5%，主动管理占比70.28%。上半年市场普遍出现较大回撤，得益于公司买方研究体系建成，公司公募权益类产品成功顶住压力，并成功联合浙江沪杭甬发行全国首批基础设施公募REITs产品。

自营业务稳健调整，市场向好增长可期。

2021年上半年自营业务投资净收益(含公允价值)8.13亿元，同比减21.4%。投资收益下降的原因是上年同期基数较高。

风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。