国盛证券：维持洽洽食品(002557.SZ)“买入”评级 坚果营收高增

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持洽洽食品(002557.SZ)“买入”评级，预计21-23年营收分别为61.1/70.1/80.5亿元，同比增加15.4%/14.8%/14.9%;归母净利润9.2/10.7/12.5亿元，同比增加14.7%/16.2%/16.5%;对应PE分别为23/20/17倍。

事项：公司发布2021年半年度报告。期内实现营业收入23.8亿元，同比增长3.8%;归母净利润为3.3亿元，同比增长10.9%;其中Q2营收10亿元，同比下降12.7%;Q2归母净利润为1.3亿元，同比下降11.4%。

国盛证券主要观点如下：

坚果营收高增，瓜子高基数背景下承压。

需求走弱、供给扩容的背景下，今年以来休闲食品行业竞争加剧，同时社区团购等新兴渠道出现亦对传统渠道产生短期冲击。去年同期公司瓜子品类受疫情影响销售火爆(传统香瓜子2020H1销售额同增19%、原香瓜子及蓝袋瓜子增速分别约30%+、20%+)，高基数下，2021H1公司瓜子营收下滑4.3%。

而每日坚果因送礼属性较强，去年销售受疫情影响较大(2020H1坚果营收同增9.7%，其中2020Q1销售下滑，2020Q2回归双位数增长)，今年公司通过开发益生菌、燕麦片等新品，推进坚果礼盒常态化销售，带动2021H1坚果业务营收高增50.5%。分地区及渠道来看，2021H1除主销售区南方区营收同比下滑8.1%外，其他地区北方区、东方区营收分别增长9.7%、9.2%。电商渠道竞争激烈且疫情带动作用趋缓，2021H1营收下滑12.4%。

费用投放可控，净利率稳中有增。

2021H1公司净利率同比提升0.9pct至13.8%，其中2021Q2净利率同比提升0.2pct至12.9%。同时公司毛销差亦有扩大(2021H1同比扩大0.9pct)，统一运费政策口径来看，受益原材料成本下行及生产自动化效率提升，2021H1葵花子及坚果毛利率分别增加1.68pct、1.60pct。

在费用投放方面，公司上半年加大了广告费用投入，2021H1广告费用投放金额为1.33亿元，同比提升13%，销售费用整体提升6%。其他费用略有增长，管理费用率(含研发)、财务费用率分别提升0.1pct、0.2pct。

新财年开启，组织结构优化助力长期发展。

7月公司进入新财年，6月主动控制发货节奏，2021H1预收账款0.71亿元，较2021Q1减少0.31亿元。根据终端调研，进入七月，公司瓜子销售开始回暖，坚果亦保持较高增长。

同时公司提出未来3-5年百万终端开拓计划(目前40万终端)，销售人员进一步扩充，并将销售司令部调整为销售铁军，分为国葵销售铁军及坚果销售铁军，同时BU机制调整，权力下放带动效率进一步提升，有望为2023年销售百亿目标实现提供支撑。

风险提示：原材料价格波动风险。