安信证券：维持片仔癀(600436.SH)“增持-A”评级 目标价396.9元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持片仔癀(600436.SH)“增持-A”评级，预计21-23年的收入分别为78.42/93.75/111.2亿元，归母净利润分别为21.39/26.63/32.79亿元，对应的EPS分别为3.55/4.41/5.43元，对应的PE分别为97.8/78.5/63.8倍，目标价396.9元。

事件：2021年8月21日，公司发布2021年中期报告。2021年上半年，公司实现营业收入38.49亿元，同比增长18.56%;实现归母净利润11.15亿元，同比增长28.96%;实现扣非归母净利润11.15亿元，同比增长29.92%。单季度来看，2021Q2公司实现营业收入18.47亿元，同比增长20.57%;实现归母净利润5.5亿元，同比增长38.54%;实现扣非归母净利润5.55亿元，同比增长40.32%。

安信证券主要观点如下：

肝病用药持续强劲，新区域实现高速增长。

公司继续坚持“一核两翼”的发展战略，2021H1医药工业板块实现营业收入18.32亿元，同比增长31.29%，其中肝病用药(主要系片仔癀)实现营业收入17.08亿元;医药商业板块实现营业收入15.55亿元，同比增长12.4%;化妆品、日化板块实现营业收入4.32亿元，同比下滑4.55%;食品板块实现营业收入0.18亿元，同比167.39%。

分区域来看，公司继续巩固在华东地区、华南地区的优势地位，占公司主营业务的比例分别为69.37%和9.71%，其他区域继续保持高增长的势头，其中东北地区同比增长78.51%，华北地区同比增长53.37%。从利润水平来看，2021H1公司实现毛利率49.8%，同比提升3.49pct，实现净利率29.68%，同比提升2.46pct。

加强市场价格监管，逐步树立大国品牌形象。

在销售渠道方面，公司坚持“以药房销售为主、以院线销售为辅”的模式，针对上半年出现的片仔癀锭剂市场价格炒作问题，公司增加对自有零售门店的供应力度，同时新设天猫、京东等线上渠道，通过视频抽查、门店驻点、实地走访等多种方式强化市场管理，稳定终端市场价格。

与此同时，公司继续加强品牌宣传力度，通过参加央视专题节目、知名商圈投放广告、山东航空冠名、热门景点宣传等一系列市场营销活动，致力于树立起“片仔癀”的大国品牌形象，提升公司影响力。

聚焦核心品种二次开发，控制原材料稳定成本。

围绕核心品种片仔癀的二次开发，是近年来推进“中医药现代化”进程的重点工作，公司确定肝癌新功能主治临床试验方案，积极推进慢乙肝肝纤维化等6项临床研究，充分挖掘公司产品科学内涵及潜在价值，为产品营销和临床精准定位提供支撑。

在成本方面，公司加强对麝香、三七等核心原材料的控制：1)在陕西和四川投资设立两家林麝养殖公司，建立标准化养殖基地，发动当地农户养麝推进产业扶贫，为麝香原料的稳定供应保驾护航;

2)在云南文山与当地企业合作共建三七种植基地，成立片仔癀-苗乡三七联合研究中心，推动三七产业升级。

风险提示：主要原材料价格波动，日化业务发展不及预期。