海通证券：予药明康德(603259.SH)“优大于市”评级 价值区间180-187.5元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，予药明康德(603259.SH)“优大于市”评级，CRO与CDMO行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长，予合理价值区间180-187.5元。

事件：公司21年上半年实现营业收入105.37亿元(+45.7%)、归母净利润26.75亿元(+55.8%)、扣非归母净利润21.27亿元(+88.05%)、经调整Non-IFRS归母净利润24.48亿元(+67.8%)。

海通证券主要观点如下：

收入及经调整利润增长强劲。

21年单二季度实现收入55.87亿元、经调整Non-IFRS归母净利润15.05亿元，分别同比增长38.2%、59.8%。考虑到部分对冲与经营相关，公司对汇兑波动相关损益进行了口径调整，故也将20H1经调整利润进行了同口径调整。扣除口径变更影响，该行预计21H1经调整增速仍58%+。

中国区增长超预期，CDMO和临床CRO贡献主要增速。

CDMO收入同比增加66.5%、临床CRO收入同比增加56.5%、中国区实验室收入同比增加45.2%、美国区实验室收入同比下降15.7%：1)毒理学服务收入同比增长85%，成为国内药物安全性评价龙头;2)CDMO新增4个商业化项目(新增和黄医药的赛沃替尼)，全球临床阶段小分子创新候选药物渗透率已达到14%;3)SMO快速扩张、员工增加至4000人，临床CRO业务恢复。

投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.5、1.93、2.48元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，该行认为给予21年120-125倍PE比较合理，结合DCF估值对应每股现值为182.2元落在该区间内，予合理价值区间为180-187.5元。

风险提示：医药研发投入增长放缓;监管政策变化;行业竞争加剧;核心技术人员流失。