海通证券：维持中国巨石(600176.SH)“优大于市”评级 价值区间23.94-26.6元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持中国巨石(600176.SH)“优大于市”评级，2021年产能投放有限，海外需求复苏仍有空间，玻纤高景气有望维持。预计21-23年EPS分别约1.33/1.42/1.62元。予21年PE18-20倍，合理价值区间23.94-26.6元/股。

事件：近日公司公布2021半年报，公司21H1收入85.6亿元、同比增75%;归母净利润26亿元、同比增240.7%;扣非归母净利润25.1亿元、同比增263%。其中公司21Q2收入45.6亿元、同比增86.3%;归母净利润15.3亿元、同比增238.7%。

公司公布巨石埃及12万吨玻纤池窑建设计划，建设周期1.5年;桐乡基地10万吨玻纤池窑冷修技改(由8万吨扩到10万吨)，建设周期1年。公司公布超额利润分享方案。

海通证券主要观点如下：

21H1粗纱、电子布量价齐升，内需仍强于外贸，产品结构持续优化，21Q2景气稳中有升带动业绩增长加速。2021H1，玻纤行业依然保持较高景气度，明显表现为不同领域需求增长的接力。2021年年初，以PCB产业为主力的电子级玻璃纤维市场、以增强热塑材料为代表的短切原丝市场开始恢复，呈现供不应求的势头;21Q2开始，玻璃纤维合股无捻粗纱也进入供不应求状态。

21H1公司高强高模产品产销比例上升明显，细纱薄布性能和销量不断提升，实现粗纱毡布与细纱薄布均衡发展;持续推进自动化改造、机器换人和数字化工厂建设，实现人均效率同比再提10%。

21H1公司玻纤及制品销量110.19万吨、同比增21.1%，均价6097元/吨、同比增37.1%;电子布销量2.22亿米，均价6.5元/米、同比增103%。公司20Q3~21Q2存货同比增速分别为-11%、-24%、-31%、-31%，库存水平继续保持低位。

21H1公司国内、国外收入分别同比增91.2%/51.7%，毛利率分别为53%、34.8%，由此可见内需仍强于外贸，但根据卓创资讯数据，2021年5、6月我国玻纤纱及制品出口量增速分别达42.9%、63.7%，海外需求较前期显著改善。21H1子公司巨石美国录得收入、净利润分别4.4亿元(同比增409%)、-0.5亿元(20H1为-0.7亿元)，业绩持续改善。

毛利率增幅扩大，收入大幅增长摊薄费用率，盈利水平大幅提升。

受益于产品价格上升和人均效率的提升，公司21Q1、21Q2综合毛利率分别为43.5%、49.4%，分别同比增12.1/17.2pct，毛利率同比增幅显著扩大、环比继续提升。

费用率方面，收入大幅增长摊薄费用率。21H1公司销售、管理+研发、财务费用率分别同比-0.2pct、-2.4pct、-2.2pct。21H1公司净利率30.6%、同比增15.5pct，其中21Q2为33.9%、同比增16pct、环比增7.2pct。

智能制造内部复刻、技改周期开启，公司新一轮成本下行期开启，三地五洲布局增强对抗贸易摩擦灵活性。

1)国内方面，公司细纱二期6万吨产线已于2021年3月点火投产;智能制造基地3期项目(15万吨)已于2020年9月底开工建设，已于2021年5月点火;公司2021年3月公布浙江桐乡基地新建15万吨生产线(项目建设周期1年，计划于2021年上半年开工建设);拟对桐乡基地4万吨产线冷修扩产至5万吨(目建设周期6个月，计划于2021年上半年启动);公司拟调整细纱三期生产线的产能规划和产品结构，产能由原来的6万吨提升至10万吨(项目建设周期1年，计划于2021年上半年启动)。公司于2021年8月公布桐乡基地10万吨玻纤池窑冷修技改(由8万吨扩到10万吨)，建设周期1年。

2)国外方面，公司通过三地五洲国际化交叉贸易(美国9.6万吨线已于2019Q2投产，力争2021年实现扭亏;拟建印度10万吨线)减轻局部区域反补贴、反倾销的影响。公司公布巨石埃及一线8万吨冷修扩产至12万吨计划(项目建设周期6个月，计划于2021年12月启动)。自2021年初以来欧洲、中东、美国等海外市场需求恢复迅速，巨石埃及现有的生产能力已无法满足市场需求，公司于2021年8月公布巨石埃及12万吨玻纤池窑建设计划，建设周期1.5年。

公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，该行预计旗下同类资产存在合作可能。

2020年12月份公布拟在2年内履行解决同业竞争承诺。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%，该行预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。

风险提示：地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。