豪华车“强周期”延续，和谐汽车（03836）以“聚焦”驱动高成长

2021年上半年，疫情冲击造成整个汽车行业出现芯片短缺局面，进而影响到汽车产品供给。值得注意的是，芯片短缺并未对汽车需求造成重大影响。甚至在豪华车市场，由于一二线城市大量置换需求瞄准豪华车层面，使得2021年豪华车市场增长再度超过行业整体水平。

在此背景下，和谐汽车(03836）作为豪华车头部经销商，依靠丰富的运营经验和对形势的预判，通过科学高效的管理手段，抓住了豪华车持续增长的需求趋势，在芯片短缺的波动中，取得了良好的经营成果。

据和谐汽车于8月16日发布的上半年业绩公告，期内公司实现收入93.74亿元人民币(单位下同)，同比增长62.89%；公司拥有人应占溢利3.91亿元，同比增长66.46%；期内溢利4.01亿元，同比增长65.36%。

“三个聚焦”战略成效凸显，主业强势增长

在智通财经APP看来，和谐汽车上半年业绩快速增长，表明公司坚持“聚焦核心业务、聚焦优势品牌、聚焦高效和质量”的“三个聚焦”战略路线的正确性，这为和谐汽车下半年的业绩持续提升奠定了良好的基础。

首先在聚焦核心业务层面，上半年和谐汽车继续围绕豪华车品类进行销售渠道优化。截至上半年，公司授权经销商网点总数达到79家，代理14个豪华及超豪华品牌，覆盖全国15个省份的39个城市。上半年新增授权网点四个，其中法拉利授权网点2个，兰博基尼授权网点1个，雷克萨斯授权网点1个。

销售渠道进一步完善与豪华车市场需求形成共振，推动公司上半年新车销售收入达到82.51亿元，同比增长64.3%。新车销售收入提升，带动售后服务及精品业务收入达到10.97亿元，同比增长52.8%。

聚焦优势品牌方面，上半年和谐汽车取得新车销量2.24万台，较上年同期增加53.6%。此外，公司在上半年的二手车交易量较上年同期增加79.3%至3678台，创历史新高。

据了解，和谐汽车新车销售增长主要由宝马品牌所推动。上半年公司宝马品牌（含Mini）实现销量1.71万辆，同比增长51.2%，即便较2019年上半年销量也有高达42.6%的增幅。

宝马品牌不仅是和谐汽车的优势品牌，也是整个豪华车市市场的优势品牌。上半年，受3系、5系、X3等备受追捧的车型所带动，宝马实现销量46.7万辆，同比增长41.9%，在中国一级豪华品牌中销量排名第一。

除宝马之外，和谐汽车品牌组合中的雷克萨斯、沃尔沃及林肯等其他豪华品牌亦受益于中国对豪华汽车的强劲需求，销量迅速攀升。雷克萨斯、沃尔沃及林肯的销量分别为2382、1107及934辆，同比增长28.8%、46.6%及243.4%。超豪华品牌方面，劳斯莱斯、宾利及法拉利需求持续强劲，同比分别快速增长78.3%、353.3%及1,050%。

和谐汽车销量增长是公司“聚焦高效和质量”的具体体现。公司管理团队依靠丰富的经验以及对市场形势的预判，通过订单管理、库存实时管理系统等科学高效的管理手段，及时调整策略和政策，抵御波动风险，尽可能提升利润率和经营效率。

反映到财报上，上半年和谐汽车的销售毛利率达到9.2%同比提升0.2个百分点；管理费用率同比下降0.6个百分点至5.7%，财务费用同比率下0.3个百分点至0.7%；存货周转天数较2020年上半年的39.9天，下降16.2天至23.7天。此外，公司资产负债比率也较2020年下降0.4个百分点至38.5%。

豪华车强周期延续，低估值和谐汽车值得关注

和谐汽车“三个聚焦”战略环环相扣，并取得良好经营成果，市场亦有目共睹。智通财经APP数据显示，港股通对和谐汽车股份持仓，形成明显攀升趋势，近期持仓占比已超过10%。

与此同时，和谐汽车还受到机构投资者看好。据和谐汽车于8月4日发布的公告，公司董事会获悉一名机构投资者已完成自公司非控股股东处购买不少于5300万股公司的股份。

公告称，该名投资者为知名国有投资机构，看好中国大消费，看好豪华、超豪华汽车强劲增长的市场，及看好公司业务良好发展的前景。目前，该投资者持有不超过公司已发行总股份数目的5%。公司预计该投资者将在融资、并购等方面对公司的发展产生积极影响。

智通财经APP还注意到，近期包括瑞信、高盛、华泰证券在内的多家大行发布对和谐汽车的研究报告。上述三家大行均给出和谐汽车股票买入评级，其中高盛将目标价由6.8港元上调至7.7港元。这意味着和谐汽车股价较8月23日4.38港元收盘价有约76%潜在升幅。

高盛在研究报告中表示，和谐汽车上半年新车销量、新车销售毛利、售后业务及库存周转率均创历史新高。在高盛看来，运营的改善，加上中国乘用车行业加速的高端化，将为公司创造明显的增长。

 投资者对和谐汽车青睐有加，一大核心逻辑是看好中国豪华车市场“强周期”。从近几年乘用车和豪华车销量数据来看，尤其自2018年开始中国乘用车市场连续三年负增长的背景下，豪华汽车市场则保持着11%左右的平均增速，增长远好于行业平均水平。豪华车市场需求韧性强、复苏快的特点已经长期间得到验证。

据乘联会数据，2021年，豪华车市场的增长再次超过行业整体增长，于上半年实现销量147.17万辆，同比增长39.7%。根据乘联会口径，上半年豪华品牌渗透率为14.8%，较2020年全年13.1%提升个百分点，其中6月渗透率更是达到15.3%。然而，即使加上进口销量，中国豪华车渗透率与发达国家豪华车渗透率25-30%相比仍有很大的上升空间。

展望下半年，豪华车市场销售有望继续保持快速增长。在需求端，下半年是汽车购置的传统旺季，被抑制的汽车消费将保持稳健，尤其是豪华品牌及电动车类别，被视为下半年销售增长的主要动力。在供给端，由于缺芯状况在今年二季度开始有所改善，意味着供给瓶颈有望在一定程度上得到缓解。

在此背景下，和谐汽车也在抢抓行业发展机遇，多维度探索业务增长曲线。除了二手车业务实现快速增长之外，公司新能源汽车业务也在稳步推进当中。和谐汽车投资的中高端新能源汽车品牌——拜腾，于2021年年初获得富士康2亿美金的战略投入。据悉，拜腾正积极寻找外部战略投资者，以盘活整体资产以及流动性。拜腾量产进展加速，有望在未来贡献可观的业绩。

此外，和谐汽车投资的新能源车大售后的线上线下平台——铛铛修车目前发展势头良好，已与已与蔚来、小鹏、理想等10个品牌建立战略合作关系。和谐汽车着眼定位生态系统的建立，覆盖从新能源车生命周期的前端（制造+销售）到后端（保养+维修）的需求。

综上所述，“一体两翼”战略驱动的和谐汽车，业绩成长与盈利质量已经开始兑现，随着公司发展战略的继续推进，其业绩增长有望再上新台阶。值得注意的是，随着公司业绩增长，和谐汽车目前的估值水平正进一步下探。截至8月23日收盘，公司市净率仅为0.73倍，市盈率（TTM）仅为9.81倍。这与公司业绩高增长，盈利能力持续提升的基本面并不匹配。因此，和谐汽车的投资价值值得市场继续跟踪。