经济增长乏力，各大央行难Taper

美国最近的宏观经济数据应该让市场感到担忧。即使在经济重新开放、出台近年来规模最大的财政和货币刺激措施，以及政策决定可能带来的种种利好因素的影响下，美国密歇根大学8月消费者信心指数初值仍创2011年以来新低。

其次，美国7月份零售销售额额再次大幅下降，考虑到该国刺激措施的力度和国内生产总值(GDP)已恢复到疫情前的水平，就业或工业生产数据极为令人失望。美国工业产能的利用率为76%，比1972至2020年期间的平均水平低4%;而劳动参与率为61.6%，已经停滞了10个月，处于1980年的水平。作为占可支配收入比重的总储蓄率从33.8%大幅下降至9.4%。

从已经实施一年多的经济重新开放、2021年约等于3万亿美元的财政刺激和1.7万亿美元的货币刺激等情况来看，如果不是“刺激”经济，美国将陷入严重的经济衰退。

另外，欧元区的 GDP 仍比疫情前水平低 4%，鉴于须加上在休假工作岗位(仍高于600万)的工人，就业率远低于可比经济体的水平，不过就业市场正在缓慢复苏，8月份的失业率估计为 7.1%。

这些数据强化该观点：央行将维持其超扩张性政策，只是进行非常温和的调整。 即缩减购债规模可能只是表面功夫，而非实际行动，美国利率将保持在低位，而欧元区的利率将为负值。美联储资产负债表在官员们谈论缩减购债之际进一步扩大，这一事实强化了这种观点。

从投资者的角度来看，重要的是要明白，经济可能已经度过了复苏的高峰期，最具周期性的行业已经在消化放缓的势头。

发达国家不可持续的财政状况使政策的正常化成为不可能。根据国际金融协会(IIF)的说法，欧洲央行是意大利和西班牙债券的唯一买家，这掩盖了迫在眉睫的风险，但并没有消除它。另一方面，尽管一些因素有所缓和，对经济复苏构成巨大威胁的通胀仍居高不下。

中央银行正面临着由其自身政策造成的“魔鬼困境”。现在，各中央银行有两个选择：要么让通胀持续下去，造成滞胀问题;要么通过减少购债来吓退市场。