都市丽人（02298）的中报发出了一个关键信号

都市丽人（02298）2021年中期财报有许多有意思的内容。

这家被誉为“内衣第一股”的老牌服装企业，在其中期财报中强调了两点：2021年上半年实现营收18.27亿元，较同期增长约37.1%；2021年上半年实现归母净利润1511.3万元。

根据都市丽人的表述，其从2020年下半年开始扭亏为盈，那么将2020年下半年与2021年上半年相加，都市丽人已可以算是在一个完整的年度里实现赢利。

由于疫情后经济复苏，多数企业在今年上半年实现了赢利，而受疫情影响较大的服装行业亦开始全面复苏。都市丽人对此亦概莫能外，但是都市丽人不同于其它服装企业的一点是：出众的毛利率水平。

根据智通财经APP的统计，2021年上半年，都市丽人的毛利率为48.7%，与2020年全年的48.8%保持一致，较2019年22.6%的毛利率上升超过一倍。同时，这个毛利率亦是过去5年来最好的水平，2016-2019年都市丽人的毛利率分别为：44.37%、43.25%、41.67%。

作为对比，2017年至2020年，中国服装行业平均毛利率分别为49.48%、50.42%、48.66%、45.79%。与服装整体行业毛利率整体下行不同，都市丽人的毛利率水平却在平滑上升，且这个是在棉花原材料成本上涨超过70%的前提下获得的。

在过去的一年里，作为服饰企业最重要原料的棉花，其价格上涨明显：2020年3月24日，棉花期货价格为10360元/吨；2021年8月25日，中国棉花价格指数(CC Index)为18209元/吨，一年多的时间成本上涨75.8%，极大压缩棉纺织企业的毛利率和利润空间。

毛利率不是投资决策唯一标准，也不是一把放之四海皆准的钥匙，但它却是打开分析之门的钥匙。同时，毛利率的对比分析往往也是利润表分析的第一步，之后才是三费、资产减值等分析。

从成本上考虑，根据都市丽人提供的数据，以成本计算，棉花占据家居服、保暖衣成本60%，内裤、内衣占比50%。以此比例，棉花价格每一个百分点的变动，直接影响着都市丽人的毛利率和净利率水平。

在产品成本上涨幅度如此之高的前提下，都市丽人维持了和2020年全年较高的毛利率，主要依靠以下几点：

A.前瞻性预判：公司分析产品2020年下半年开始会受到棉花、石油等原材料上涨因素影响，供应链做了相适应规划，提前备料；同时，集团早已建立战略供应商体系，引入行业头部的供应商企业作为深度合作伙伴，此机制可以更好的与集团协同，战略供应商也同样进行提前备料；

B.借助战略供应商力量，以长期合作关系驱动利益与成本管控共进退，战略供应商承担一部分的成本上涨；

C.缩减产品SKU、持续推出有市场竞争力的产品：2021年春夏打造四大百万爆款产品(无尘棉家居服、柔心杯内衣、vbra无尺码内衣、无尺码内裤)，以精品SKU获取规模效益。此种变革成效显示，以内衣为例，2021年秋冬款式和库存单位数量分别同比下降约15.9%和21.5%，但2021年秋冬订货会的订货金额却同比增长36%。

四大爆品也取得阶段性的成效，无尘棉家居服和无尺码内裤自2020年秋冬起，3季度分别累计订单超120万件和180万件；柔心杯内衣2021年全年订单超210万件；vbra无尺码内衣2021年秋冬订单同比增长超120%。

事实上，最终的驱动要素还有生产流程的优化、商品企划和运营能力的抬升等均在起作用，但这些因素综合起来，其体现的是都市丽人面向未来的一项优势：

综合管理效率。

随着老龄化社会的到来、人口增速的下降，社零总额增速放缓，服装企业特别是内衣企业已从规模化生产、店面的极速扩张等传统模式，迈向综合管理效率阶段，向管理要红利。

表现在财务报表中，综合管理效率最直接的体现是一系列数字，即营收和利润的增速、毛利率及净利率的水准、产品成本、融资成本，以及营销、行政费用占营业收入比例等。

都市丽人毛利率的提升，仅仅是其综合管理效率提升的一个切面，更多的数据可以同步作为佐证。

体现在现金流量表中，譬如经营净额方面，2020年都市丽人经营净额5.55亿元，为过去五年最高，而自2016年以来最高为2017年的3.47亿元。在负债方面，2021年上半年负债率为19.8%，低于2020年底12.3%的水准。

体现在直接面向消费者的零售业务业方面，2021年上半年都市丽人零售业务实现收入8.78亿元，较同期增长约108.2%；

体现在销售前沿的门店上：2021年上半年直营和加盟同店可比销售分别增长约23.8%及10.7%。

数据不会说谎。从毛利率引发的诸多数据中，可以看到成立于1998年的都市丽人，在2020年下半年宣布“二次创业”以来，凭借经营、产品、供应链、渠道等多维管理变革，实现对行业的再度引领。

当这样的变革已经在发生且在财务报表上已有确切表现时，那么这种管理红利可以在下半年及未来的数年，成为驱动公司成长的主动力。而这种变革也会引发都市丽人估值模型的变化，就像纳德拉给予微软的改变一样，大象同样可以跳舞。