民生证券：维持立讯精密(002475.SZ)“推荐”评级 业绩稳健增长 下半年新品放量可期

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，根据立讯精密(002475.SZ)披露的中报，适当下调盈利预测，预计21-23年营收至1304/1735/2290亿元，归母净利润至85/115/153亿元，对应估值31/23/17倍，参考SW电子2021/8/25最新TTM估值44倍，该行认为公司被低估，维持“推荐”评级。

事件概述：8月24日，公司发布2021年中报，实现收入481.5亿元，同比增32%;归母净利润30.9亿元，同比增22%;扣非归母净利润25.2亿元，同比增8%。

民生证券主要观点如下：

业绩稳健增长，高存货备料迎旺季

21Q2实现收入271.3亿元，同比增36%，环比增29%;归母净利润17.4亿元，同比增12%，环比增29%。公司多元化发展，充分发挥产品与工艺的垂直整合与协同优势，上半年各项业务均实现不错增长，电脑/汽车/通讯/消费性电子业务分别实现收入27.8/17.7/14.1/404亿元，同比增长64%/39%/32%30%。

另一方面，受海内外疫情反复和缺芯影响，上游原材料涨价导致公司成本端承压，加上airpods出货量下修影响盈利能力，短期毛利率有所下滑。下半年大客户多款新品发布，公司新品进入量产阶段，收入有望明显提升，之后随着产能爬坡和份额提升，利润端也将实现不错增长。公司目前存货金额达到158亿元，同比增20%，主因下半年订单需求高涨，提前备料所致。

多品类持续进阶，未来成长动力充沛

公司通过内生外延方式搭建完整平台，业务横跨消费电子、通信、汽车三大领域，通过提份额+扩品类获得持续成长性，上半年研发支出26.3亿元，多品类产品实现持续进阶：1)watch组装份额进一步提升，SiP业务突破加上Airtag新品导入带来更多机会;

2)模组业务持续开拓，份额提升叠加非A客户增加，未来成长动力充沛;

3)iPhone代工业务进展顺利，下半年将供应新品主力机型，未来份额也有望不断提升;

4)汽车业务上半年毛利率达到38.99%，盈利能力同比提升。

风险提示：大客户产品销量不及预期，新业务导入进度不及预期，行业竞争加剧风险等。