天风证券：维持京东健康(06618)“买入”评级 医药电商业务保持高增长

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持京东健康(06618)“买入”评级，2021/2022年收入预测287.9亿/418.1亿元，对应收入增速为48.3%/45.5%。

事件：公司发布2021年中期业绩，期内营收136.4亿元，较去年同期87.8亿元同比增长55.4%(一致预期收入122.6亿元);分业务来看，2021H1公司商品收入117.6亿元，同比增长52.9%;服务收入18.75亿元，同比增长73%。

公司毛利率降至24.3%，主要是由于产品组合变动及商品促销;净亏损4.4亿元，调整后净利润(剔除股份支付开支及可转换优先股公允价值变动的期间损益)达到6.7亿元，较去年同期3.7亿元增长79.8%。

运营数据：截止2021年6月30日，京东健康全国范围内的药品仓和非药仓库分别增至17个和超过350个;零售药房业务SKU超过4000万;在线平台第三方商家数约14000家;京东健康互联网医院合作医生超过13万名(自有+合作+医疗专家);上半年日均在线咨询量超过16万。

天风证券主要观点如下：

自营医药电商继续驱动公司营收快速增长。

截至2021年6月30日，京东健康医药和健康产品板块2021年上半年收入达117.6亿元，同比增长52.9%;该行认为，增长驱动力主要来自活跃用户增加(过去12个月年活跃用户达1.09亿，相比2020年底增加超过1880万，且相对集团用户仍有较大渗透空间)、以及粘性增加带来的额外购买、医药和健康产品销售的线上渗透率不断提高、品类种类的丰富及品牌知名度不断提升。

端到端供应链能力高效助力医药零售，运营效率进一步提升。

履约开支(主要为物流和仓储开支)作为公司营业开支中主要构成部分，履约开支占收入比不断下降，2021年上半年降至10.0%。京东健康以京东物流自营的多级仓源和云仓仓源为基础，结合自有及三方配送等丰富的资源，物流成本更低。该行认为未来随着业务规模扩大，订单量增加，京东健康的运营效率有望进一步提升。

从医疗服务供给端着手连接更多优质资源，加强专病专科和细分领域布局。

截至6月底，京东健康的专科中心数量达到24个。京东健康互联网医院合作医生超过13万名(自有+合作+医疗专家)。同时，公司也在持续升级在线医疗健康的服务体验，完善专科中心布局，优化家庭医生产品等，并从医疗服务供应端连接更多、更专的资源，不断丰富细分产品矩阵。

政策“长期支持”态度不改，“互联网+医疗”处于行业红利期。

8月20日，人民时评发文要求有效保障互联网处方用药的安全。该行认为短期政策监管不改行业发展逻辑，在人口老龄化以及处方外流和医药分离的背景下，互联网医疗平台极大的增加了医疗服务的可及性和便捷性，未来将有机会承接更多院外医药零售市场规模和在线医疗服务规模。

风险提示：1)政策不达预期;2)行业竞争超预期;3)企业客户流失风险;4)政策风险。