华西证券：维持登海种业(002041.SZ)“买入”评级 业绩超预期 玉米需种量回升

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持登海种业(002041.SZ)“买入”评级，并维持21/22年收入分别为14.26/19.49亿元，归母净利润分别为1.95/3.12亿元的预期不变，新增预测23年，营业收入为26.99亿元，归母净利润为4.2亿元。综上，预计21-23年EPS分别为0.22/0.36/0.48元，当前股价对应PE分别为83/52/39X。

事件概述：公司发布2021年度半年报，报告期内实现营业收入4.14亿元，同比增22.4%;实现归母净利润1.05亿元，同比增83.47%。单二季度来看，公司实现营业收入1.85亿元，同比增5.72%;实现归母净利润0.46亿元，同比增94.81%。公司半年报业绩超预期。

华西证券主要观点如下：

玉米需种量回升，盈利能力显著改善

2020H1，公司实现营业收入4.14亿元，同比增22.4%，其中，玉米种子实现收入3.88亿元，同比增25.52%，主要系玉米价格维持高位，农户种植积极性显著提高，玉米种子需求持续提升，公司作为国内杂交玉米龙头，玉米种子销量实现同比增长;蔬菜种子实现收入1270.86万元，同比减11.44%。

盈利能力方面，受益于玉米种子需求向好&制种面积连年下滑，玉米种子供需结构持续改善，公司玉米种子毛利率同比提升12pct至40.33%，带动公司毛利率同比提升10.77pct至40.13%。

玉米价格易涨难跌，玉米种业迎来景气周期

2016年，我国玉米临储收购政策取消之后，玉米产业正式进入去库存周期，2020年，我国玉米去库存进程基本完成。需求端受生猪产能逐步释放影响，饲养需求将持续向好。

该行判断，未来2-3年内，玉米供需矛盾始终存在，支撑玉米价格易涨难跌，并将维持在相对较高水平。玉米种业景气度和上游玉米价格紧密相关，在玉米价格维持高位的背景下，农户种植积极性将显著提高，需种量向好带动玉米种子供需结构改善，玉米种业正式迎来景气向上周期。公司作为我国杂交玉米龙头，掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605等优势品种有望充分发力，推动公司利润逐年释放。

转基因商业化&政策扶持打开成长空间，公司有望充分受益

一方面，2020年，我国转基因商业化进程进入加速期，该行判断，转基因玉米和转基因大豆商业化将在未来数年内正式启动，而优良的性状和优质的杂交种是优秀的转基因品种不可或缺的两大条件。公司在杂交玉米品质和数量方面优势突出，有望在国内转基因商业化放开进程中不断巩固行业地位。

另一方面，在新冠肺炎疫情背景下，种源安全提升至国家安全的战略高度，种业受到国家高度重视，修订《种子法》、推出《种业振兴行动方案》、提出《“十四五”现代种业提升工程建设规划》等一系列政策将规范行业发展。该行认为，公司作为国内杂交玉米龙头，有望在转基因商业化放开&政策扶持双重利好刺激下步入成长快车道。

未来2-3年，玉米价格维持高位将带动玉米种子步入景气周期，而在转基因商业化放开&政策扶持双重刺激下，行业成长空间广阔，公司作为国内杂交玉米龙头，利润有望在未来2-3年逐年释放。

风险提示：自然灾害风险，种子销售不及预期风险，转基因商业化进程不及预期风险。