安信证券：维持酒鬼酒(000799.SZ)“买入-A”评级 目标价306元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持酒鬼酒(000799.SZ)“买入-A”评级，预计21/22年每股收益为2.94/4.36元，看好公司品牌上升趋势，予目标价306元，对应2023PE为50x。

事件：公司公布2021年中报。期内实现营业收入约17.14亿，同比增长137.31%;实现归母净利5.1亿元，同比增长176.55%。2021Q2实现营业收入8.06亿元，同比增长96.82%;归母净利润2.42亿元，同比增长174.05%;扣非归母净利同比增长167.43%。业绩位于预告中枢，符合市场预期。

安信证券主要观点如下：

内参、酒鬼蓄势而发，“创新突破年”结硕果。

21H1公司酒类收入17.09亿元，同比增长137.31%。上半年公司通过品牌传播方式创新、营销模式创新、产品矩阵创新、文化推广形式突破，有力夯实发展基础，强化品牌引领，助力营收、净利保持快速增长。

产品层面，21H1内参实现收入5.2亿元，同比增长86.13%，估算Q1、Q2收入分布较为平均。为做好市场秩序管控及渠道利润维护，公司自5月起严控内参出货，推动批价稳步上行至850~860元区间，目前中秋旺季内参动销持续起势，预计Q3发货有所加快，年底有望借助新品升级推动批价更进一步。21H1酒鬼实现收入9.8亿元，同比增长170.51%，增速显著快于内参，主因去年同期尤其Q1受疫情冲击致基数较低，并且上半年发货进度亦较内参提前。

招商层面，2021年公司着重进行省外扩张，省外地级市场覆盖率计划从2020年的62%提升至90%以上(经销商大会信息)，上半年经销商数量显著增加292家至1055家(基本为酒鬼经销商)，省外优质客户不断聚集。

毛销差持续改善，净利率显著提升，预收款新高。

21H1净利率达29.78%，同比提升4.23pct，主要源于：1)内品铺市贡献价格增量，酒鬼焕新推动渠道利润提升，费用投放有所收敛。

2)规模效应体现，上半年销售费用高增112.3%(主要系加大广告宣传及促销投入)，但销售费率同比有所下降，推动21H1毛销差同比提升2.73pct。

3)管理费用增长温和，管理费率(含研发)同比下降3.15pct。该行估算21H2销售费率环比回升可控，而内参占比扩大(估算21H1/H2分别约为30%/47%+)将带动毛利率提升，预期21H2净利率环比H1波动较小，有望维持在较高水平。Q2合同负债为8.72亿元，同比增6.58亿元，环比增2.91亿元，单季回款达11.35亿，为下半年增长留有后劲。

局部水灾等扰动无碍品牌上升势头，短期中秋旺季动销乐观，看好全国化扩张步入快速上行轨道。

根据调研反馈，预计7月河南大水及疫情反复影响较小，目前公司全年回款任务完成无虞;内参、酒鬼总体延续旺销趋势。考虑目前预收充裕，渠道库存健康，旺季按需发货有序推进，Q3快速增长可期。

此外，公司省外招商趋势乐观，全国化扩张规模初成。伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进，省外亿元级市场数量持续增加，未来有望形成良好动销氛围，汇量增长仍在继续。看好公司2021年顺利达成收入冲刺目标，十四五期间在全国化扩张的顺利推进下，继续保持行业领先增速。

风险提示：全国化扩张导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。