申万宏源：维持青岛啤酒(600600.SH)“买入”评级 高端产品占比稳步提升

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持青岛啤酒(600600.SH)“买入”评级，由于高端化加速带动毛利率显著改善，略上调21-23年盈利预测，归母净利润分别为27.4/33.6/40.7亿(前次26.2/31.2/37.9亿)，同增24.6/22.5/21.2%，当前股价对应PE为44/36/30x。

事件：公司发布2021中报，实现营业收入182.9亿，同比增长16.7%;归母净利润24.16亿，同比增长30.2%;扣非归母净利润21.6亿，同比增长33%。公司单二季度实现营业收入93.6亿，同比下滑0.24%;归母净利润13.94亿，同比增长5.7%。该行在业绩前瞻中预测收入增长2%，利润增长5%，收入利润基本符合预期。

申万宏源主要观点如下：

21H1销量恢复至19年水平，吨价大幅提升驱动收入较19H1实现双位数增长，21Q2高端化环比加速。

公司21H1实现销量477万千升，同比增长8%，较19H1微增0.8%，其中青岛主品牌销量253万千升，同比增长21%，较19H1增长7%，销量占比同比提升5.6pct，主品牌中高端产品销量21H1同比增长41%，较19H1增长31%，增速高于主品牌和公司整体，销量占比达29%，同比提升6.8pct。单二季度，公司在去年高基数影响下，实现销量约258万千升，同比下滑7%。

公司通过聚焦主力产品，研发了具有独特风味的高端“百年之旅、琥珀拉格”等产品，引领产品结构升级，推动吨酒价格大幅提升。21H1公司吨酒价格约3835元/千升，同比提升7.8%，较19H1增长9.6%。单二季度，公司吨酒价格约3631元千升，同比提升7.4%，提升幅度环比加速。吨价大幅提升驱动21H1收入在销量微增的情况下，较19H1增长10.5%。

21H1结构升级带动毛利率提升，成本费用控制得当，盈利能力持续改善。

公司高端化及局部价格调整带动吨酒价格提升幅度大于吨酒成本，21H1实现吨酒成本2133元/千升，在上半年成本上涨压力下，同比提升仅2.9%;毛利率44.4%，同比提升2.6pct，较19H1提升4.3pct;21Q2公司吨酒成本同比提升5.9%，毛利率同比微增0.8pct，成本压力逐步显现，主要来自纸箱和铝罐等包材，大麦成本公司年初已基本锁定，判断下半年包材成本会进一步显现。

费用率方面，公司21H1销售费用率18.3%，同比持平;管理费用率3.89%，同比小幅提升0.7pct。公司费用控制得当，21H1毛利率提升带动公司净利率提升1.2pct至13.6%。21Q2净利率15.3%，同比提升0.5pct。

展望21H2，成本压力大概率加大，疫情及水灾或有影响，但高端化趋势不变。

预计下半年包材成本压力有所增加，尤其是铝罐。且行业受到疫情及水灾影响，结合渠道反馈，预计7月销量下滑大个位数，但产品结构表现依旧良好，全年高端化趋势不改。此外，预计下半年线下费用投放也因疫情及水灾有所放缓。

股价表现催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓。

风险提示：中高端竞争加剧，原料成本大幅上涨。