原油市场景气期+新能源布局加速，惠生工程(02236)迎来业绩拐点

随着“碳中和”、“碳达峰”上升为国家战略，相关概念已经在资本市场上掀起波澜，氢能、可降解材料、光伏、环保、储能、等行业跟风大涨，比如光伏行业的隆基股份年内涨幅近31%。

在这中间，我们发现了一个被忽略的标的：国内民营炼化工程龙头企业，惠生工程(02236)。中报显示，惠生工程2021年初成立了新能源业务部，确定聚焦绿电制氢、氢储存及运输、氢在化工和碳减排产业的综合利用等业务，加快布局新能源领域，这可能成为其未来发展的新发动机。

事实上，2021年上半年国际油价在震荡中逐步攀升，6月底Brent原油连续期货价格突破75美元/桶。油价的上涨，为在疫情寒冬中坚守的油服及工程行业注入了一剂强心针。

国内能源工程的领先者，率先布局氢能优势明显

惠生工程作为国内领先的能源化工工程EPC总承包服务供应商，8月25日公布了2021年中期业绩：上半年，公司实现营收25.53亿元（单位：人民币，下同），同比增长10.3%；毛利约2.49亿元同比增长34.3%，毛利率较去年同期增加1.8个百分点至9.8%；母公司拥有人应占亏损约9080万元，亏损的原因主要在于公司会计政策变更而增加了折旧与摊销开支，以及确认了金融及合约资产减值亏损拨备，导致亏损增加。但另一方面值得关注的是，公司在主营的EPC领域，加强了精细化管理以及确认个别项目索赔收入，使整体毛利率上升1.8个百分点至9.8。更重要的是公司的经营现金流录得2.52亿元的正现金流入，体现工程公司的健康的管理体系和运营。考虑到各国疫苗注射的进度及未来疫情的受控，远程交通运输逐步回复，能源化工产品需求增加，将加速能化工程项目重启，再加上公司项目管理的降本增效，惠生工程手握强劲订单量，有望迎来业绩爆发。

根据智通财经APP观察，上半年在总收入增长的同时，惠生工程新合同及未完成合同也双双保持强劲的增长势头。目前在手订单充足，随着项目进入施工期，公司的业绩增长将逐步释放出来。从订单上看，上半年惠生工程新合同总值约38.76亿元，同比增加25.0%;截至2021年6月30日，未完成合同总值约286.93亿元，较截至2020年底增加5.6%。新签合同及未完成合同稳定增长，惠生工程业绩具备高可见性。

 惠生工程在能源化工市场轻车熟路，积累了丰富的技术研发能力及工程化能力，趁势布局氢能等新能源、新材料市场自然是水到渠成。上半年，集团与日本高化学就有机液体储氢、制氢技术签署合作协议，惠生工程承担了由高化学委托的甲基环己烷储氢和制氢项目可研及基础设计，双方已在共同推动示范项目在国内落地。此外，惠生工程也进一步加强和中化集团西南化工研究院签署合作协议，双方将在氨裂解制氢和碳减排领域依托各自优势和资源加强合作。据悉，惠生工程未来将整合内外部的资源，进一步强化和战略伙伴在绿电制氢、氢储存及运输、氢在化工和碳减排产业的综合利用等方面的合作，抢占市场的先机。

与此同时，公司正在与电解水制氢、氢气液化、二氧化碳综合利用等领域的专利商探讨合作，打通从绿电到绿氢，再到绿色化工和碳减排的完整产业链。集团已完成光伏发电、电解水制氢、氢气液化储氢、氢气与煤化工耦合的前期规划。

值得关注的是，氢能市场需求广阔。国际氢能委员会预测，到2050年，氢能在全球能源消费结构中占比将升至18%，氢经济市场规模将达到2.5万亿美元。一些主要油气资源国也纷纷将目光投向氢能。《中国氢能及燃料电池产业自皮书》预计：2030年氢气年均需求约为3500万吨，氢气实现长距离大规模输运；2050年，氢能在中国能源体系中的占比约为10%,氢气需求量接近6000万吨，年经济产值超过12万亿元，全国加氢站达到10000座以上,交通运输、工业等领域将实现氢能普及应用。惠生工程率先在氢能市场布局，且取得进展，有望抢占市场先机，获得先行者红利。

创新技术引领，把握可降解材料黄金发展机遇

新材料、可降解塑料、新工艺技术是该集团另一个重点发展方向，该集团的技术研发和新技术工程化已具备解决重大技术课题的能力，将为绿色低碳发展和行业技术转型提供有力支持，尤其是在可降解材料和催化剂的研发不断取得突破。据悉，惠生工程自主研发的丁烯氧化脱氢制丁二烯催化剂和成套工艺技术，在上半年成功实现了第三次商业转让，性能指标达到行业最佳水平。另外，惠生工程持续推进可降解塑料聚乙醇酸(PGA)的技术研发，并取得阶段性进展，PGA作为新型可降解塑料，具有降解性好、成本低廉的优点，极具商业应用价值。此外，公司与新疆蓝山屯河集团签署了24万吨可降解塑料PBAT的EPC总承包合同，成功开拓新领域将为公司增加盈利增长点。在国家大力推行「禁塑令」的情形下，可降解材料迎来爆发期，惠生将有望把握这领域的黄金机遇。

氢能等新能源及新材料、新工艺是国家未来重点的发展路向，惠生通过加强技术研发合作，以技术带动商机，努力培育新领域的支柱产品，有望打开新的营收增长曲线。

夯实主业，布局全球

新能源及新材料等快速发展，化工新材料需求日益增加，为工程服务市场带来新机遇。惠生工程在抢占新市场先机的同时，亦不忘夯实主业，立足国内同时不断开拓国际市场。

根据智通财经APP了解，上半年，公司持续巩固核心产品市场，在乙烯、MTO、PDH、PTA、煤气化、丁二烯、合成氨、三聚氰胺、工业炉等传统拳头产品领域保持领先地位，巩固能源及化工工程市场。

财报显示，公司的石化业务分部收入为18.59亿元，同比增加2.9%。具体而言，公司位于浙江与美国的石化项目由于已开始踏入完工阶段，收入同比下降，但其他位于国内与中东的大型石化项目进展顺利，增加了收入。

与此同时，惠生工程深耕国内市场，新签多个煤气化项目，国内新签合同金额约为36.5 亿元。财报显示，上半年公司煤化工收入3.57亿元，同比上升336.7%，增幅强劲。为了进一步开拓商机，公司积极与国内领军企业建立战略合作。2021年4月中旬，惠生工程与中海油石化工程签署战略合作框架协议，建立专家共享、优势互补、务实合作和共谋发展的战略合作关系，双方将在新能源、新材料等方面加强交流，同时加强模块化、数字化等业务的合作，形成互利共赢的发展格局。

除了聚焦主业、巩固国内市场之外，惠生工程亦始终贯彻国际化战略。期内，惠生工程发挥模块化设计及制造的优势，在中东及北美等固有市场获得新项目及新客户突破。此外，公司紧密跟踪俄罗斯、东南亚等新兴市场的石油化工、新型煤化工、新能源、新材料的项目，积极布局新市场。

上半年，惠生工程在俄罗斯获得西布尔公司一项前端工程设计项目合同，在印尼获得两项煤化工项目的咨询和设计合同，为后续获取EPC合同赢得先机。

原油市场供应仍偏紧，或迎业绩拐点

主业稳扎稳打，新业务蒸蒸日上，惠生工程最大的利好在于行业处于景气期，可乘东风而上。

从宏观环境而言，7月OPEC+会议上达成了8月增产40万桶/日计划，这对于供给端来说是一个比较大的利多，毕竟在当前需求恢复的情况下，仅仅提高10万桶/日的产量不足以抵消需求的增长。此外，目前仍然没有看到美国原油产量有大幅增加的趋势，这就更加确定了8月份的基本面将继续维持供应相对偏紧的局面，这从基本面支撑了原油价格。

因此，各机构普遍对油价预测更为乐观。对于Brent原油期货三季度均价及2021年均价的预期，IHS认为分别是71.65美元/桶、67.34美元/桶；WoodMackenzie认为分别是75美元/桶、69.3美元/桶；Rystad认为分别是71美元/桶、66.5美元/桶。高盛认为由于原油市场供应吃紧，下半年供应缺口约500万桶/天，2021年第三季度Brent均价有望达到80美元/桶。花旗集团认为Brent油价在第四季度前达到85美元/桶。美国银行认为随着旅游需求报复性反弹，2022年Brent油价甚至有可能达到100美元/桶。总之，在没有宏观扰动的情况下，预计8月份甚至第三季度原油价格仍将振荡偏强。

在行业景气度偏高的情况下，惠生工程订单充裕，为后续业绩增长提供强力支撑。此外，碳中和框架下，新能源赛道确定性强，公司的新能源布局尤其是氢能已经步入正轨，有望迎来业绩增长+新业务赋能带来的估值重塑。从股价来看，目前双底，出现两个底背离，股价已相对安全。放眼未来，宏观环境的利好，在手订单的释放周期，疫情受控后将爆发，现今或正是埋伏良机。