买定离手！“煤改气”最赚钱标的之争：新奥能源（02688）VS北京燃气蓝天（06828）

近日，全国多省市地方部门都在忙碌地准备一个会议，一个只为“谋划蓝天”的会议；上至首都北京，下至县城乡村，也同样在忙碌一项工程，一项只为“迎接蓝天”的工程，它就叫做“煤改气”。

政策层层叠出，煤改气势在必行

天然气是一种洁净环保的优质能源，几乎不含硫、粉尘和其他有害物质，如作为煤炭的替代能源能，就能从根本上改善环境质量。随着雾霾状况持续加重、“大气十条”考核趋严、环保督察常态化、雄安新区设立等多重因素影响，北方地区尤其京津冀及周边的燃煤问题迫在眉睫。

在禁煤环保、改装补贴双重政策的引导下，居民“煤改气”热情高涨。2017年的政府工作报告明确提出全面实施散煤综合治理，廊坊、保定等环京18个县市被划定为禁煤区，要求在今年10月前完成散煤清零任务。

因此，煤改气势在必行，各地政府也纷纷响应出台“煤改气”配套工程支持和补贴政策。如，河北政府提供约每户8000-9000元人民币（单位下同），而部分山西地区总计5700元的材料费和安装费可报销5000元，并且，在煤改气初期的几年内，居民用气都会有一定的补贴。

需求大幅增长的同时，天然气企业再迎增值税下降政策。2017年4月19日，国务院常务会议决定推出进一步减税措施，从2017年7月1日起，天然气增值税税率从13%降至11%。从政策上为天然气企业降低成本。

在用户和企业双方都受政策大量的眷顾下，就出现了文章开头提到的大面积的改装热潮。智通财经了解到，石家庄市栾城区165个村中，已经117个村在进行施工改造；西安市已成立专门行动组，市委已下达“6月前补贴全到位，9月前居民改造全完成”的任务计划；而温州市的鹿城、瓯海、龙湾三区共计15万用户改造，已经完成近13万户。

可见，煤改气工作正在有条不紊的推行着，然而，有人质疑这是否只是政策强推下的局面。那从市场角度考虑的话，“煤改气”是否具备可行性呢？

天然气已具备经济性优势，且会越来越强

天然气的经济性已越来越显著。随着天然气价格的下跌，与油价、煤炭价格的强势回升，天然气的经济替代性已经越来越强，目前气油价比已经近3年来的低位持续运行，天然气替代柴油及汽油优势十分明显。

近期天然气货车产量的暴涨，能验证天然气越来越强的经济性。

定价市场化+供大于需格局，天然气价格将继续下行。市场净回值定价法成为天然气定价主流。2014年的上调存量气价，2015年存量、增量气价并轨的实现，以及到2016年11月15日，由供需双方协商决定，福建省西气东输的门站价格后，天然气价格市场化已经不远了。

国产与进口供给充足，天然气维持供大于需格局。

（1）国产天然气方面，其产量与储量方面都较大。截至 2015 年底，在探明程度只有19%的情况下，国内常规年燃气资源量已高达68万亿立方米，能稳定供给。

（2）进口天然气方面，其比重正在逐年增加。进口管道气方面的产能利用率，仍有较大提升空间，再加上新气源的拓展，进口管道气供给增量可期。而海上进口LNG方面，国内海上LNG接收站已经达26个，预计到2020年，仍将有9个进入投产期，随之而来的，或将是海上LNG产量的高峰。

在天然气长期处于供大于需的格局下，越来越市场化的定价制度，将给天然气价格越来越大的压力，因此，天然气的经济性或将越来越强。

政策支持加市场认可，煤改气推行的可行性已毋庸置疑，那将会对相关公司产生怎么样的影响呢？

两段式盈利助推，中期业绩或将大放异彩

“煤改气”的利好，体现在对相关公司的两波业绩贡献上：

“煤改气”前期暴增的新增用户接驳费，是第一波业绩助推，也是最确定和可观的一部分利润。燃气接驳业务在管道燃气公司的收入占比并不高，但是由于其业务的毛利率远高于天然气销售业务，因此，这部分业务往往能占到管道燃气企业营业利润的大部分。

如中国燃气的营收占比中，燃气接驳的收入只占到17.8%，但分类业绩占比高达53%；

港华燃气的燃气接驳收入同样只占23.2%，分类业绩占到了61.6%；

就连行业内的龙头新奥能源，2016年近460亿元的营收中，燃气接驳收入也仅有67亿元，占比14.5%，而74亿元的营业利润中，近一半是由燃气接驳业务贡献的。

同时，根据各地区的普遍反映，2017年5月是“煤改气”地区基层政府拿出实际推广方案的时期，而2017年10月中旬则是考察结果的一个重要时点。这就决定了管道燃气的接驳会集中在这段时间完成，之后的强度就存在一定的不确定性。

因此，“煤改气”推行下，作为最先能确定的燃气接驳业务利润，是最直接的利润兑现，也是最重头戏的一块，拥有一定的时限性。

第二波就是后续的供气带来的持续利润。以现在的政策支持度，与天然气价格的经济性考虑，这块业务带来的利润依然是非常可观的。

结合“煤改气”推行对公司业绩影响的特性考虑，2017年华丽的中期业绩是大概率能确定的。因此，只剩下标的公司的选择。

新奥能源VS北京燃气蓝天，确定性与业绩弹性的抉择

智通财经根据公司盈利水平、与“煤改气”区域重叠度、天然气业务纯净度等因素综合对比后认为，新奥能源和北京燃气蓝天两家较为突出。

新奥能源作为行业龙头企业，最大的优势在于，公司在北京及北京周边省市地区的天然气项目十分多，因补贴等配套政策最全、环保需求最大，以及雄安新区建立等原因，该区域是此次“煤改气”推行确定性最强、效率性最高的地区。因此，新奥能源的业绩增长的确定性十分强。

然而，新奥能源全国天然气业务遍布15个省及直辖市，业务规模十分庞大，因此，新奥能源的劣势就在于业绩弹性相较于北京燃气蓝天要小。

北京燃气蓝天，原名蓝天威力，2016年期间，在以天然气为主业务的北京控股（00392）成为单一大股东后，改名为北京燃气蓝天，也成为了北京控股向全国扩张天然气业务的载体。

公司现仅在辽宁拥有城市燃气项目，公司2017年将在辽宁、山东、安徽、浙江、湖北、貴州、四川及海南等省，进行天然气业务的扩张，这些地区大部分为“煤改气”政策推行的地区。

这意味着，北京控股除了自己所在的北京地区外，其他地区的天然气项目都将通过北京燃气蓝天实施，因此，公司未来的业绩增长可能会非常快，而且“煤改气”收益度非常高，业绩弹性非常大。

但公司的劣势也依然较明显，最确定的北京及周边地区的项目未涉及，新项目扩建也仅是在计划当中。

那么，面对确定性强的新奥能源，和业绩弹性更大的北京燃气蓝天之间，你会如何选择呢？（文/江松华）