安信证券：维持比亚迪(002594.SZ)“买入-A”评级 目标价上调至360元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持比亚迪(002594.SZ)“买入-A”评级，预计21-23年归母净利润分别为62.46/112.79/136.32亿元，对应当前市值，PE分别为132/73.1/60.5倍。由于公司电池产能、整车销量超出预期，6个月目标价上调至360元/股。

事件：比亚迪发布2021年半年报：期内实现营收908.85亿元，同比增长50.22%，归母净利润11.74亿元，同比减少29.41%。

安信证券主要观点如下：

2021Q2汽车销量环比增长，毛利率显著改善。

2021Q2公司营收498.94亿元，环比增加89.02亿元，其主要源于：1)比亚迪电子收入环比增加约47.5亿元;

2)Q2汽车销量环比增加3.84万台带来收入的增长。

2021Q2公司综合毛利率12.9%，环比提升0.31pct，该行预计主要来源于：1)汽车产销量环比增长使单车折旧摊销降低，进而毛利率提升;

2)产品结构改善：2季度毛利率较高的dmi车型环比1季度增加约2.8万台，而毛利率较低的燃油车则环比减少了约0.26万台;

3)比亚迪电子2季度毛利率环比改善，在原材料涨价的背景下，公司取得这一毛利率水平实属不易。2021Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82/2.49/3.56/0.72%，环比分别增加了-0.22/-0.35/0.59/-0.73pct，总体费用管控较好。

汽车业务盈利环比显著改善，dmi工厂盈利表现较好。

2021Q2公司扣非归母净利润4.5亿元，剔除比亚迪电子的贡献后，汽车及其他业务贡献的净利润约为-0.99亿元，环比增长约5.14亿元，其主要源自于：1)规模效应：单车折旧&摊销减少、单车费用下降;

2)盈利能力较强的dmi车型开始贡献增量。2021H1，比亚迪汽车有限公司(比亚迪西安整车子公司，主要生产秦、宋等dmi、燃油车型)实现营收149亿元，净利润3.5亿元，总体表现较好。预计随着秦plus、宋plusdmi以及后续新车型的放量，西安工厂的盈利有望持续向上。

现金流表现良好，电池业务加速扩张。

2021年单2季度公司经营性现金流净额达到95.35亿元，若不考虑去年特殊情况(防疫物资贡献较大)，这是公司历史上现金流表现最好的2季度，该行认为其主要是：下游客户对公司dmi新产品较为认可，公司预收款较多。

2021H1，公司电池及光伏、手机部件、汽车业务等三部门的资本支出分别为56.8、25.9以及28.6亿元，分别比去年同期多41.2、12以及3.8亿元，电池业务加速扩张，根据天眼查，2021年，公司新设立了无为、盐城、济南以及绍兴等电池子(孙)公司。

重磅新车陆续上市，未来有望持续量利齐升。

重磅新车型：1)公司dmi系列车型持续热销，订单饱满，根据工信部公告，未来还将有多款重磅车型上市(宋pro、宋max、F5、汉dmi等)，上市后有望进一步带来极为显著的销量增量(目前仅有3款dmi车型)，与同品类燃油车相比，dmi系列车型利润率较高，因此，dmi有望持续贡献显著的业绩增量;

2)公司e平台3.0系列的首款车型已于2021年8月29日上市，根据公司发布会，未来还将有海鸥、海狮、海豹等新车型陆续上市，3.0平台竞争力显著，优势明显，未来有望持续热销。该行认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上(结构优化、单车折旧&摊销减少)，因此，公司2021-2022年有望实现量利齐升，该行对比亚迪未来几年的汽车销量、业绩均较为乐观。