天风证券：维持歌尔股份(002241.SZ)“买入”评级 业绩表现靓丽 VR、TWS为主要增长点

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持歌尔股份(002241.SZ)“买入”评级，参考半年报业绩及21年前三季度业绩预告，将21/22年净利润由35.05/46.39亿元上调为42/54亿元，对应34.62/26.89倍PE。

事件：歌尔股份发布21年上半年报，期内实现营业收入为302.88亿元，同比增94.49%;归母净利润17.31亿元，同比增121.71%。同时公司发布业绩预告，预计前三季度盈利32.14亿元-34.6亿元，同比增长59.38%-71.64%。

天风证券主要观点如下：

21H1业绩靓丽，VR、TWS为主要增长点。

歌尔股份发布21年上半年报，期内实现营业收入为302.88亿元，同比增94.49%;归母净利润17.31亿元，同比增121.71%。扣非归母净利润为14.1亿元，同比增91.17%。单看Q2，公司实现营收162.6亿元，同比增78.7%，环比增15.91%，归母净利润为7.65亿元，同比增57.22%，环比减20.8%，扣非归母净利润为8.08亿元，同比增84.55%，环比增34.41%。21H1公司销售毛利率为14.41%，同比减3.63pct，销售净利率为5.77%，同比增0.76pct。

分产品来看，21H1精密零组件/智能声学整机/智能硬件/其他分别实现60.51/124.92/112.1/5.34亿元，同比增21.78%/91.94%/210.83%/9.2%，占营收的比重为19.98%/41.25%/37.01/1.76%，同比-11.93%/-0.54%/13.85%/-1.38%，精密零组件/智能声学整机/智能硬件毛利率分别为23.36%/10.45%/14.11%，同比-2.84%/-3.98%/0.43%。

上半年VR、TWS业务发力，公司营收实现高增长。公司精细化运营费用管控有效，21H1公司销售/管理/财务费用率分别为1%/2.8%/0.3%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.7pct。持续研发投入，21H1公司研发投入15.7亿元，同比增48.52%，占营收的比重为5.18%。

VR销售收入持续增长叠加盈利能力改善，Q3业绩维持高增长态势。

公司发布21年前三季度业绩预告，预计前三季度盈利32.14亿元-34.6亿元，同比增长59.38%-71.64%，对应Q3公司预计盈利14.83-17.3亿元，同比+20%-40%，环比93.84%-126.12%。

智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。

公司从传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：公司有望受益AirPods份额提升+高端产品导入，可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈(建设期会逐步释放产能)，板块弹性大;智能手环/手表：该行判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。

光学积累助力5G时代发力，VR/AR有望受益大客户战略回归高成长。

公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务，自制零部件能占其VR代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。

该行判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR行业迅速成长，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能(可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组)，看好板块向上弹性。

风险提示：前三季度业绩预告为初步测算数据，以三季报实际披露为准;VR、TWS销量不及预期;疫情影响不及预期。