天风证券：维持海螺水泥(600585.SH)“买入”评级 目标价53.76元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持海螺水泥(600585.SH)“买入”评级，考虑到上半年吨毛利率有所下滑，小幅下调21-23年归母净利润预测至356/376/390亿元(前值371.4/390.2/398.6亿元)，参考可比公司，考虑到公司龙头地位显著，予21年8倍目标PE，目标价53.76元。

天风证券主要观点如下：

上半年业绩小幅下滑，全年稳健增长仍可期

近日公司发布21年中报，期内实现收入/归母净利润804.3/149.5亿元，同比+8.7%/-7%，实现扣非归母净利润140.1亿元，同比减9.8%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润459.9/91.4亿元，同比分别-9.5%/-18.1%，二季度扣非归母净利润为85.5亿元，同比下降21.9%。该行认为随着8月份水泥涨价开启，公司下半年盈利情况有望逐步修复，公司龙头地位显著，且持续推进产业链扩张及海外布局，未来业绩有望保持稳健增长。

销量增长驱动水泥收入增长，骨料、混凝土业务加快放量

21H1公司自产自销水泥熟料1.54亿吨，同比增9.4%，实现收入513.5亿元，同比增加9%，上半年公司在湖南建设的一条熟料生产线及两台水泥磨成功投产，新增180万吨熟料产能和270万吨水泥产能。价格方面，21H1水泥价格为328元/吨，同比小幅下降2元。21H1水泥单吨成本/毛利为189/139元，同比分别+15/-17元，主要系上半年煤炭价格上涨，燃料成本同比上涨13.6元。

分区域来看，上半年东部、中部和南部区域市场需求较为稳定，自产品销售金额均有不同程度的增长，但西部地区需求下滑，销售价格下降较大，销售金额同比减少。随着海外项目销售市场网络的不断完善，海外项目公司销量同比增21.2%，销售金额同比增12%。上半年实现骨料/混凝土业务收入6.5/1.4亿元，同比增36%/75%，水泥+业务增长更快。

原材料成本上涨导致毛利率承压，资本结构持续优化

公司21年上半年自产品综合毛利率为42.7%，同比下降4.8pct，主要系原材料涨价导致生产成本增加所致。公司上半年期间费用率5%，同比上涨1.2pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别增加0.5/0.2/0.5pct，管理费用增加主要系公司为员工缴纳的社会保险费用支出同比增加，研发费用增加系用于节能环保、绿色低碳等技术开发项目费用投入增加，财务费用率上涨主要系汇兑损失同比增加。公司上半年末资产负债率为14.6%，较去年年末下降1.7pct，21H1公司有息负债为98.9亿元，相较于去年同期的131亿元同比下降24.5%，资本结构持续优化。

加大资本支出，产业链及环保优势凸显

公司上半年资本性支出为59.9亿元，同比增52.4%，下半年公司将加快实施全产业链发展模式，全力发展骨料产业，积极发展商品混凝土产业，致力于打造新的产业增长极。同时公司积极响应“碳达峰”、“碳中和”目标，持续加大环保投入，上半年完成了21条熟料生产线的改造，实现氮氧化物超低排放，助力公司高质量发展。。

风险提示：下游需求大幅下滑、区域供给格局恶化、价格上涨不及预期。