兴业证券：维持海螺水泥(600585.SH)“买入”评级 量增价稳 煤炭成本压力明显

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，维持海螺水泥(600585.SH)“买入”评级，考虑到5-7月雨水天气偏多影响需求，将21/22年归母净利预测调整为343.82/348.57亿元，8月27日股价对应动态PE分别为6.06x、5.98x。

事件：公司披露2021半年报，报告期内实现营收804.33亿元，同比提高8.68%;实现归母净利149.51亿元，同比下降6.96%，扣非后归母净利140.06亿元，同比下降9.8%。

其中，二季度实现营收459.92亿元，同比下降9.46%，归母净利91.43亿元，同比下降18.05%，扣非后归母85.49亿元，同比下降21.92%。截止2021年中期，公司熟料产能2.64亿吨，水泥产能3.72亿吨，骨料产能5830万吨，商混产能420万立方米。

兴业证券主要观点如下：

吨指标方面，2021上半年公司水泥及熟料吨均价328元，同比下降1.9元;吨成本189元，同比明显增长14.9元;吨毛利139元，同比下降16.8元。吨期间费用25.9元(同比增6.2元)，其中，吨销售费用12.6元(同比减0.1元)，吨管理费用15元(同比增2.5元)，吨财务费用-3.5元(同比增2.6元)，吨研发费用1.8元(同比增1.2元)。(扣非后归母口径)吨净利91元，同比下降19.2元，(净利润口径)吨净利100元，同比下降18.1元。

销量方面，2021上半年公司实现水泥熟料合计净销量2.08亿吨，同比增11.49%，其中自产品销量1.54亿吨，同比增9.43%，贸易量0.54亿吨，同比增17.76%。

成本方面，水泥熟料(自产品)综合吨成本189.09元，同比显著增加14.6元，主因占比56.26%的燃料及动力成本增长较多，单位成本由2019上半年的97.53元提升至106.38元;单吨折旧费用12.33元，同比下降1.11元;人工及其他26.61元，增长0.99元;占比23%的原材料单吨成本43.77元，同比提高1.11元。

期末资产负债率14.55%，近20年以来最低。

货币资金充足，报告期末为574.38亿元。短期借款19.86亿元(同比收缩明显)，1年内非流14.64亿元，长期借款29.38亿元(保持收缩)，应付债券34.99亿元(保持稳定)。产能持续扩大，报告期新增熟料产能180万吨，水泥产能270万吨，资本性支出59.92亿，2021年计划150亿。

“海螺模式”构筑核心竞争力。

水泥下半年看点在价，8月以来多地连续提价，同时公司积极布局骨料与海外，试点装配式建筑产业，拓展能力边界贡献盈利，“碳中和”长远利好水泥龙头，公司率先开发推广新技术，新一轮“降本”储备早已开展。

风险提示：雨水天气变化不及预期;基建项目落地不及预期;地产新开工/施工不及预期。