兴业证券：维持航发动力(600893.SH)“增持”评级 合同负债爆发式增长 新机型预研突破瓶颈

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，维持航发动力(600893.SH)“审慎增持”评级及盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为14/16.95/20.35亿元，EPS分别为0.53/0.64/0.76元/股，对应8月27日收盘价PE为120/99/82倍。

事件：公司发布2021年半年报：营收100.84亿元，同比增长9.68%;归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%;扣非后归母净利润3.86亿元，同比增长25.63%;经营活动产生的现金流净额130.24亿元，去年同期为-52.57亿元，同比增加182.81亿元。每股净收益0.18元，去年同期为0.17元。

兴业证券主要观点如下：

分产品看，2021年上半年，公司航空发动机及衍生产品业务实现收入91.27亿元，同比增长14.93%;外贸出口转包业务实现收入5.99亿元，同比减少34.05%;非航空产品及其他业务实现收入2.11亿元，同比增长1.4%。

报告期内，公司整体毛利率为17.53%，同比小幅增加0.57pct，其中二季度毛利率18.83%，同比增加2.09pct，较一季度增加3.49pct;净利率为4.81%，同比小幅增加0.19pct，其中二季度净利率6.73%，同比增加1.12pct，较一季度增加5.81pct。

报告期内，公司期间费用12.73亿元，同比增长14.01%，期间费用占营收比重12.62%，同比增加0.48pct;其中，销售费用1.52亿元，同比增长5.52%;管理费用7.94亿元，同比增长1.74%;财务费用0.29亿元，同比减少60.08%;研发费用大幅增长，达到2.98亿元，同比增加1.78亿元，同比增长148.11%，研发投入占营业收入2.96%，同比增加1.65pct。

报告期内，公司应收项目合计146.21亿元，较期初增长33.69%;存货257.51亿元，较期初增长37.38%，同比增长16.26%，较一季度末增长12.52%。

2021年上半年，公司发动机及衍生产品营收为91.27亿元，其中黎明公司46.75亿元(YOY8.77%)，南方公司27.61亿元(YOY17.28%)，黎阳动力11.91亿元(YOY24.41%)，母公司为32.43亿元(YOY32.85%)。

本报告期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为628.88亿元，其中180.14亿元预计将于2021年下半年确认收入，其余将于以后年度确认收入。以此计算，公司2021年营业收入规模将至少在280.98亿元以上。截止报告期末公司合同负债248.23亿元，较期初28.05亿大幅增长784.81%，主要是收到客户预付款增加所致。

风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期，审价滞后影响利润率释放;工艺缺陷或质量问题影响批产进度。