申万宏源：维持三峡能源(600905.SH)“增持”评级 上市后首份中报亮眼 半年度分红超预期

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，三峡能源(600905.SH)资产质量优质、技术优势显著，同时海上风电成长性较高，但是估值横向对比仍处于我国新能源运营板块较高分位，结合中报，上调21-23年归母净利润分别为55.8/76.1/85.3亿元(原49.8/71.1/80.3亿元)，PE为28/20/18倍，暂维持“增持”评级。

事件：公司发布2021年半年报。期内实现营收78.85亿元，同比增长39.92%;实现归母净利润32.74亿元，同比增长57.55%，超过该行此前预期的40%-50%。公司发布2021年半年度利润分配预案，每10股派发现金红利0.379元(含税)，总股本285.7亿股，总计10.83亿元(含税)。

申万宏源主要观点如下：

去年年底抢装叠加今年上半年风况较好，公司上半年发电量同比增长44%。

受益2020年底平价前抢装，今年上半年我国新能源运营板块普遍拥有较高的装机同比增长，截至6月底公司已投产装机容量合计达到1643.7万千瓦，其中，风电941.1万千瓦(海上风电为148.7万千瓦)，光伏发电679.8万千瓦。叠加风况较好，公司上半年实现发电量163.28亿千瓦时，同比增长44.00%。其中，风电发电量115.13亿千瓦时，同比增长46.59%;光伏发电量45.98亿千瓦时，同比增长42.26%，奠定业绩高增长基础。

募投资金加速新能源建设，预计年底投运装机容量可超过2000万千瓦。

截至6月底，公司在建项目的装机容量合计522.8万千瓦。其中，风电项目450万千瓦(海上风电项目为293.6万千瓦)、光伏发电项目72.2万千瓦。

考虑到风电、光伏建设周期较短，预计年底公司投运装机容量可超过2000万千瓦，奠定公司2022年高增速。根据此前规划，公司力争“十四五”末总装机规模达到5000万千瓦，相较于2020年底1500万千瓦的装机规模增长2-3倍。在龙头集中趋势下，依托三峡集团资金、资源优势，该行判断公司有望在持续获取风光资源的同时有效保证项目收益率，获得规模、业绩长期稳定增长。

半年度分红超预期，分红比例33%。

公司此次同时披露半年度分红方案，分红金额总计10.83亿元，对应分红比例33%，分红方案市场此前并未预料。一方面，半年度分红在A股市场相对罕见;另一方面，市场普遍预期新能源开发需要较高资本金投入，相比传统火电公司转型新能源，纯新能源企业缺乏传统电源类型的现金流支持，在存量项目补贴拖欠背景下，现金流相对紧张。

公司此次分红方案超过市场预期，分红比例33%在纯新能源运营商中也处于相对较高水平。从公司现金流量来看，上半年经营性现金流量净流入38.8亿元，较2020年同期增长77.42%，涨幅超过归母净利润，现金流情况边际改善，未来分红值得期待。