招银国际：维持长城汽车(02333)“买入”评级 目标价上调至41.1港元

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告称，维持长城汽车(02333)“买入”评级，予公司2021年36x市盈率(此前目标价基于2021年36x市盈率)，目标价上调至41.1港元。

事件：上半年公司实现营业总收入619亿元人民币，同比增长72%。实现归母净利润35亿元人民币，同比增加208%，符合此前业绩公告。

招银国际主要观点如下：

长城汽车发布2021年中期业绩。

由于二季度上海车展及新车营销推广活动，公司费用率同比环比提升3/0.7个百分点，拖累二季度业绩表现。公司在各细分市场产品定位清晰，其中坦克、欧拉等品牌在越野玩家、女性用户中均积累了优异口碑，该行预计相关新产品上市有望继续支撑销量爬坡。公司陆续发布智能驾驶、智能座舱、线控底盘、EEA架构、混动纯电氢能等方面的技术积累，逐步获得资本市场及用户的认可。

销售结构持续优化，毛利率稳步提升。

二季度公司单车收入达到11.2万元，同比增长19%。单车收入提升主要由于产品结构优化，其中三代H6、坦克300、哈弗大狗等车型占比环比有所提升。二季度毛利率17.4%，同比环比上涨0.1/2.3个百分点，主要得益于：1)高毛利车型占比提升;以及2)供应紧背景下回收返利水平。该行认为随着WEY玛奇朵、WEY拿铁、坦克400/500/700/800等车型上市，公司单车收入有望继续提升。

全球化规划加速。

8月长城汽车收购戴姆勒巴西伊拉塞马波利斯工厂，预计升级改造后产能将达10万台。收购完成后，公司目前规划具备4个海外工厂(俄罗斯、印度、泰国、巴西)，形成了完整的产能布局。营销网络方面，公司目前在60个国家和地区布局海外销售网络。中长期来看，公司按照“2-7-2-n”的全球布局规划，到2025年将打造2个20万辆级市场(中东、欧盟)、7个10万辆级新兴市场运营标杆(俄罗斯、东盟、印度等)、2个5万级市场以及n个万级市场集群，支撑100万台海外销量目标。

产品研发及营销体系像快消品行业。

公司在产品开发和营销体系上聚焦与用户共创。坦克品牌方面，产品聚焦豪华车增购需求，并针对新一代用户群体好玩好看进行品类开发。欧拉品牌方面，通过对女性圈层的详细定位，创新性细分8类女性用戶类型，深挖不同用户潜在需求，从心理学及行为学切入产品及用户运营体系。该行认为公司产品研发及营销体系在自主品牌车企中处于领先地位，研产销体系贴近快消品行业。

该行上调2021年盈利预测并维持买入评级。

考虑到1)销量结构改善带来单车收入及毛利率提升;2)4季度汽车芯片短缺问题将边际缓解对冲3)营销费用率上升等因素，该行相应上调公司2021年盈利预测4%至8,698百万元人民币。同时，该行认为1)坦克、欧拉品牌新车型不断上市以及2)公司技术储备不断被市场认可等催化剂将继续成为公司股价催化剂。