华西证券：维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级 新车周期助推单车收入&利润快速提升

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，长城汽车(601633.SH)新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期开启在即，中期业绩超预期增长，维持“买入”评级。

事件：8月27日，公司发布2021年半年度报告，期内实现营收619.28亿元，同比增72.36%;归母净利润35.28亿元，同比增207.87%;扣非归母净利润28.41亿元，同比增254.16%，略超公司此前业绩指引。

华西证券主要观点如下：

成都车展表现亮眼 新车周期助推单车收入&利润快速提升

营收增速超出业绩快报指引，坦克拉动ASP显著提升。分季度看，公司2021Q2扣非归母净利润为15.07亿元，同比减2.88%，环比增12.88%;同时，公司单车收入(ASP)11.11万元，同比增15.7，环比增21%，单车净利润0.68万元，同比减7.85%，环比增39.76%。公司2021Q2 ASP及单车利润大幅提升，主要系公司贯彻品类聚焦、产品结构变化(坦克等附加值高的产品销量占比提升)，产品升级战略，实现了更优的规模效应，且售价与毛利皆提升所致。此外，公司2021Q2累计销量27.94万辆，同比增14.1%，环比减17.5%，主要系芯片短缺及新老产品迭代、新产品产能爬坡所致。

坦克引领越野蓝海，电动智能转型顺利。经营层面看，公司2021H1总销量61.82万辆，同比增56.5%，销量增速行业领先。其中，新能源车累计销售52595辆，占比8.5%，新能源、智能化转型顺利;海外累计销量61672辆，占比10%，国际市场开拓进展喜人。重点车型：

坦克300：1-6月累计销量33073辆。“坦克现象”持续火热，据坦克官方APP数据推测，订单数或已超10万。

WEY摩卡：自5月21日上市后，首月(6月)实现销量2006辆。据魏官方APP数据推测，订单数或已超2万。

欧拉：1-6月累计销量52547辆，同比大增456.9%。其中，欧拉好猫6月销量3405辆，1-6月累计交车11677辆，终端订单数过万。

车型方面，公司于成都车展上市多款重磅车型，其中多款具备爆款潜力。本届成都车展已于8月29日正式启幕，公司携旗下哈弗、长城皮卡、魏牌、欧拉及坦克五大整车品牌联袂登场，推出重磅人气新车、潮流共创玩法，倾力展示长城汽车“全球化科技出行公司”转型新成果。其中，

坦克品牌：公司全球首发具备“纵置3.0T+9AT”巅峰动力的坦克500，在1500rpm的低转平台即可实现最大扭矩500Nm。同时，整车尺寸超过普拉多，但综合越野性能却同样超越普拉多(接近角29.6°、离去角24°、纵向通过角22°、最小离地高度224mm、涉水深度达800mm)，该车预计售价30~40万区间，同级别竞争力显著。此外，定位“中大型机甲越野SUV的坦克400，外观造型相比500更为年轻时尚，定价预计25~35万区间，在年轻人及潮玩大叔市场有望热销。

欧拉品牌：公司发布了外观酷似2代甲壳虫的芭蕾猫，整车预计售价14~18万元区间，有望在女性市场取得较好表现，带动欧拉品牌价格带上探。此外，首款搭载无钴电池的额樱桃猫、充满野性驾驶体验的好猫GT木兰版(定价13.5万)也于本届车展联袂上市。

哈弗品牌：哈弗家族全新一代旗舰车型-哈弗神兽于成都车展首发上市，新车具备4800mm轴距的准中型SUV尺寸，也是哈弗品牌首款搭载咖啡智能系统(搭载高通骁龙8155芯片、同价格带领先)、以及首款柠檬高阶DHT动力系统的车型，定价或在12~15万，具备月销破万的爆款潜力，并将快速提升公司新能源、智能化车型占比，加速价值链向后端转移。

我们预计，随着公司全系新产品的发布，公司有望以高性价比哈弗品牌连续卫冕紧凑SUV销冠、以动力域高壁垒的潮玩坦克快速挖掘越野蓝海，以精准定位女性用户并逆向开发准确把握C端需求的欧拉品牌把握女性市场蓝海，进而推动公司在ASP、智能化、电动化的快速升级。叠加供给侧缺芯影响有望从2021Q3开始逐步缓解，公司有望于2021H3更强劲的销量增长，公司新能源车型占比将快速提升，公司智能化、电动化转型有望显著加速，迎来估值和业绩的共振。

平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启

公司计划2025年之前推出50余款新能源车型，并在2025年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。作为实现这一目标的基础，公司在电动化方面，全新推出2款动力平台，即横置P2+P4四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置9HAT的强悍越野混动平台。

在智能化方面，公司打造了全新一代咖啡智能2.0生态，即1)智能座舱(GC-OS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件)、

2)智能驾驶(ICU3.0平台：全球首款搭载高通Ride芯片域控制器+自研360度前融合冗余感知算法)、3)EE架构(GEEP4.0架构：包含3个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计22年3季度推出)的全面升级和模块化能力。

公司计划于2025年实现年销量400万辆，海外占比超25%。为此，公司目前已完成4大平台及底盘平台(柠檬+坦克)，动力平台(柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动)，EE架构平台(GEEP3.X+)，以及软件系统平台(ICU3.0智能驾驶平台，GC-OS智能座舱平台)，具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

盈利预测：维持盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.2/137.3/165.1亿元，EPS为1.14/1.49/1.79元(股权激励限售股上市流通摊薄)，对应PE为55/42/35倍。

风险提示：缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期;出海进度不及预期等。