海通国际：维持国泰君安国际(01788)“优于大市”评级 目标价1.89港元

智通财经APP获悉，海通国际发布研究报告称，维持国泰君安国际(01788)“优于大市”评级，公司已从经纪业务通道型券商走向了以财富管理业务为中心的综合金融服务商，收入结构多元，ROE领先，派息稳定;扩表后资本实力增强，为业务扩张提供有力支持。估算21-23E年EPS为0.21/0.23/0.25港元，BVPS为1.76/1.85/1.93港元。采用GGM对公司进行估值，假设ROE:9.5%，COE:9%，股利增长率2%，得出目标估值倍数为1.07x2021EP/B，目标价1.89港元。

事件：公司2021年上半年实现营业收入25.13亿港元，同比增40%，归母净利润9.38亿港元，同比增55%，创同期历史新高，优于市场预期;对应EPS9.77港仙;ROE12.2%，同比增2.8%，保持行业领先;上半年每股派息5港仙，派息率51%，保持稳定;杠杆率5.56x，较2020年增长1.34x。

公司净利润的增长主要得益于：经纪业务、投行业务、资产管理和金融产品、做市及投资收益业务收入的大幅增加，以及规模效应下成本收入比的下降。

公司收入结构更趋合理，2021年上半年，公司费用佣金类/利息类/交易投资类收入占比分别为39%/51%/10%(vs.2020年的32%/54%/14%)，其中费用佣金类收入同比上升60%，创历史新高。较高的费用佣金类和利息类收入占比使公司收入在资本市场波动时更趋稳定。

海通国际主要观点如下：

财富管理高速发展，ARPU显著提升。

2021年上半年，公司财富管理业务分部收入同比上升49%(2020年同比升27%)至9.94亿港元，为公司业绩主要增长点，占比同比提升2.5%至40%。自2018年来，公司由传统经纪业务转型至专注高净值客户的财富管理发展模式，并不断强化财富管理、私募股权、资产管理、结构衍生产品、企业融资等业务间的联动，为财富管理客户提供丰富的产品和高度定制化的服务，从而增强财富管理的溢价能力。

截止2021年上半年公司整体资产托管总金额较年初增长14%到2350亿港元，其中来自800万港元以上账户之资产托管总量占比达93%。财富管理付费客户的人均贡献收入(ARPU)较以往传统经纪业务模式显著提升。公司财富管理的高速发展，带动公司整体经纪业务的快速提升。2021年上半年公司经纪业务收入同比上升68%至4.63亿港元，其中证券交易佣金收入同比大增83%至4.22亿港元。公司经纪客户整体成交额同比大幅增长70%，高于港股市场同期60%的增幅。同时公司港股经纪业务市场占有率已连续两个年度实现上升。

投行业务收入表现良好，项目储备丰富。

2021年上半年公司投行业务承销佣金收入3.68亿港元，同比增长52%。其中，债券承销收入同比增长30%至2.67亿港元。公司债券承销项目数量和融资规模均创历史同期新高，完成141个项目合计融资规模为2777亿港元(1H20：92个项目合计融资2098亿港元)。股票承销收入同比大增243%至7048万港元。上半年公司完成11个香港IPO项目(其中在4个项目担任保荐人)，融资规模创历史同期新高。管理层预计2021年下半年公司债券承销业务平稳发展，股票承销业务继续保持高速增长。

资产管理与证券投资业务表现强势。

资产管理业务方面，2021年上半年，公司实现业务收入8413万港元，同比大幅提升2.5倍，其中表现费大幅上升319%至6900万港元，管理费翻倍至1510万港元。截止2021年6月底，公司资产管理规模同比上升8%至91亿港元。另外，证券投资方面，得益于金融衍生工具及私募股权基金的良好表现，2021年上半年公司取得证券投资收入3.25亿港元，同比扭亏为盈(1H20亏损8583万港元)。