中金：中集车辆(301039.SZ)上半年业绩符合预期 A/H股目标价15.02元/8.52港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持中集车辆(301039.SZ)2021-22年盈利预测不变，该股A/H当前股价对应2021年20.6/9.9倍P/E，评级维持“跑赢行业”，A/H股目标价15.02元/8.52港元，对应2021年25/13倍P/E，较当前股价有21.5%/22.9%上行空间。

事件：公司发布1H21业绩：营业总收入177.1亿元，同比增57.6%;归母净利润6.9亿元，同比增8.4%。1H21国内收入135.3亿元，同比增66.2%，毛利率为9.97%，同比降2.7ppt;海外收入41.8亿元，同比增35.1%，毛利率为10.40%，同比降2.8ppt。业绩符合该行预期。

中金主要观点如下：

收入增速超越行业，毛利率受原材料涨价影响有所下滑。

公司收入大幅增长，主要得益于：1)车型高端化和价格传导带来部分品类ASP提升;2)产品市占率提高。1H21公司中国半挂车销量达到6万辆，同比提升72.3%，大幅领先行业。公司1H21毛利率为10.1%，同比降2.8ppt，该行认为主要受原材料价格上涨影响，但报表口径影响幅度小于原材料上涨幅度，该行认为这主要得益于公司更高的经营效率、较强的价格传导能力与上游原材料议价能力。该行认为，原材料价格进一步传导有望对冲下半年规模效应的边际减弱，带动公司毛利率实现环比改善。

排放标准切换扰动较小，2H21国内业务环比降幅可控。

由于半挂车没有动力系统且可独立于牵引车销售，该行认为，2Q21特别是5/6月份重卡行业因排放标准切换导致的阶段性透支对公司半挂车业务影响有限，其影响更多体现在专用车上装业务。该行认为，2H21公司国内半挂车及专用车上装业务收入与上半年的比例不会显著低于历史年份。

疫情和贸易摩擦增加海外需求不确定性，公司全球高质量经营有望实现一定对冲。

该行认为，公司海外工厂的管理水平、疫情防控水平与需求响应能力具备一定的比较优势，在海外市场疫情影响边际变化时具备更快的反应速度，有望一定程度上对冲海外疫情的影响;公司灵活的全球产能分配有望对“双反”等贸易摩擦形成有效应对，减弱其对公司收入与利润的影响。募投项目支持灯塔工厂布局进一步完善与产品品质总体提升，该行认为公司全球经营质量与各主要市场市占率均处于上升通道。