海通证券：维持招商证券(600999.SH)“优大于市”评级 价值区间23.94-26.22元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持招商证券(600999.SH)“优大于市”评级，预计21-23年EPS分别为1.33/1.53/1.69元，BVPS分别为11.4/12.61/12.62元。公司ROE高于同业，且看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，予其21年2.1-2.3xP/B，对应合理价值区间23.94-26.22元。

事件：招商证券2021年上半年实现营收143亿元，同比增25%;归母净利润57亿元，同比增33%;对应EPS0.61元，对应ROE5.73%。第二季度实现营业收入84亿元，同比增27%;归母净利润31亿元，同比增24%。21年上半年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的24%/7%/4%/7%/37%。

海通证券主要观点如下：

财富管理差异化优势初具雏形，各项指标高速增长。

2021年上半年实现经纪收入35亿元，同比增20%。公司积极运用金融科技手段推动线上线下营销，提升理财客户体验，着力打造具有券商特色、差异化的财富管理优势。

截至2021年上半年，公司财富管理客户数超过1300万户，新开户数同比增181%，财富管理客户资产规模4.32万亿元，较2020年末+13.09%。公司建立健全产品全生命周期运营体系，落实以优选资产为核心的金融产品代销业务发展模式。

截至2021年上半年，代销金融产品规模同比增42%，代销金融产品净收入同比增132%。PB业务方面，公司私募证券交易资产规模达2687亿元，较2020年末+28.32%。私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续七年保持行业第一。

深化投行专业化转型，抢抓注册制改革机遇。

2021年上半年实现投行收入9.5亿元，同比增22%。股、债承销规模分别同比-7%、+24%。股权主承销规模188亿元，排名第9;其中IPO9家，承销规模68亿元，同比增17%;再融资14家，承销规模120亿元，同比减17%。债券主承销规模1835亿元;公司债、金融债、ABS规模分别达223亿元、756亿元、680亿元。公司IPO项目储备丰富，IPO储备项目合计137家，排名第10;其中主板11家，创业板24家，科创板17家。

积极向主动管理转型，经营业绩保持稳步增长。

2021年上半年实现资管收入5.14亿元，同比减2.3%。截至2021年上半年，公司受托资管规模5181亿元，较年初-4%，其中主动管理规模3102亿元，占比由2020年底的51%提升至60%。

大力发展中性投资策略，自营收益大幅提升。

2021年上半年公司实现投资净收益(含公允价值)53亿元，同比增70%，较上年同期+67pct;第二季度投资净收益32亿元，同比增41%。公司坚持“大而稳”的目标，积极通过量化、对冲等方式开展市场中性投资业务，发挥策略丰富的优势，在低风险的前提下取得较好收益。固定收益投资方面，利率互换交易量同比增194%，投资收益率跑赢市场基准。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。