东吴证券:维持洋河股份(002304.SZ)“买入”评级 扣非净利大幅提升

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智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,维持洋河股份(002304.SZ)“买入”评级,预计2021-2023年实现收入243/286/338亿元;实现归母净利润86.3/107.8/133.4亿元;当前股价对应2021/2022/2023年PE为30/24/19倍。

事件:公司发布2021年半年度报告,期内实现营业收入155.43亿元,同比增15.8%;其中2021Q2营业收入为50.23亿元,同比增20.7%。2021H1归母净利润为56.61亿元,同比增4.8%;其中2021Q2归母净利润为17.99亿元,同比增28.6%。

东吴证券主要观点如下:

扣非净利大幅提升,“二次创业”成果初显。

2021H1公司实现扣非归母净利51.68亿元,同比增21.1%;其中2021Q2实现扣非归母净利13.57亿元,同比增27.5%,该行判断主要系公司近期对员工薪酬、渠道政策等方面的一系列改革措施明显改善内部员工、经销商积极性,公司锐意改革的内在势能加速释放所致。

费用方面,2021Q2公司销售费用率13.5%,同比增0.1pct,管理费用率8.8%,同比降1.4pct,总体而言,“二次创业”背景下公司费用使用效率同比稳步提升,改革成果初显。

梦6+放量引领高增,产品升级有序推进。

分产品看,2021H1梦6+延续高增态势,省内顺利放量,价格稳中有升,库存处于历史低位;梦3水晶版消费者认可度提升,升级换代顺利,有望于中秋旺季迎来放量;新版天之蓝渠道利润相较之前明显拓宽,2021年8月正式上市以来铺货顺利;海之蓝、梦9及手工班等产品积极寻求市场突破点,有望迎来逐步升级;双沟体系已独立运作,有望实现品牌复苏;贵酒经过数年培育借酱酒趋势逐步进入收获期。

分市场看,2021H1公司实现省外收入占比52.3%,全国化稳步推进。

渠道调整释放活力,全年目标完成可期。

近年来,公司推行“一商为主、多商配称”的厂商模式,持续优化经销商体系,经销商和终端库存水平大幅下降,渠道利润逐步改善,市场信心明显强化。

人事方面,2021年以来,公司大力健全现有薪酬体系、切实改善销售人员待遇,同时积极推动股权激励落地、完善内部考核机制,极大程度上激发内生动力,为后续发展蓄能。考虑到公司目前动销情况积极,改革红利有望加速释放,该行认为公司全年增速考核目标完成可期。

风险提示:

M6+、M3水晶版推进不如预期,渠道调整不如预期。

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