国君A股策略：盈利如期回落，中盘脱颖而出

国泰君安证券发布策略报告称，二季度A股盈利增速如期回落，盈利能力修复进入寻顶阶段。从风格维度来看，周期、中盘与高估值分别为各风格边际最优。

2021Q2盈利增速如期回落，盈利能力修复进入寻顶阶段

盈利增速如期回落：2021Q2全A/全A两非归母净利润同比增速分别为35.6%/31.1%，较一季度53.3%/114.9%回落明显，但仍保持较高增速。两年复合增速视角下，2021Q2全A两非净利增速亦达17.6%。从全A两非利润表结构来看，2021Q2毛利率稳定、费用率环比继续改善，其中研发费用仍持续高增。

A股盈利能力修复将进入寻顶阶段：2021Q2全A 两非ROE(TTM)为9.3%，较2021Q1环比抬升0.39%，修复斜率明显放缓，盈利能力修复进入寻顶阶段。销售净利率仍是ROE提升主因，但紧信用下应收账款周转率恶化已形成拖累。

 风格维度：周期、中盘与高估值分别为各风格边际最优

盈利增速：2021Q2周期增速强势依旧，成长与金融次之，消费面临负增长压力。大小风格方面，中证500较沪深300与中证1000具备明显优势。

盈利能力：大类行业风格方面，周期环比提升强劲，成长抬升斜率有所放缓，消费边际恶化。大小风格方面，中盘展现较强盈利能力向上弹。2021Q2中盘、小盘ROE环比回升1.17%和0.43%，大盘ROE下行0.29%边际弱化。高低估值方面，高估值盈利能力提升较快，低估值风格受净利率与权益乘数拖累边际趋弱。

 消费仍需等待基本面的改善信号

消费仍需等待基本面的改善信号。本周消费领跌，行业政策风险影响下白酒、医药等权重板块出现大幅调整，7月消费数据的疲弱亦使市场对基本面担忧加剧。

从最新中报披露来看消费板块分子端乏力，整体法与中位数口径下Q2归母净利润同比增速分别为-5.2%与7.4%(披露率99.4%)，大幅低于其余板块。其中食品饮料与医药整体法口径下分别为3.9%与21.5%(披露率99.3%与99.1%)，中位数口径下为1.1%与20.2%，盈利增速下滑较快。消费经连续调整确实具有一定赔率空间，但胜率仍需等待基本面的边际改善信号以及行业政策风险的出清。

 一级行业：中上游周期是高增行业密集区，成长内部出现分化

盈利增速：中上游周期是高增行业密集区(石化/有色/煤炭/钢铁/基化)，成长中电子保持高增、军工边际改善，但计算机、通信等行业增速回落明显。此外可选消费中消费服务和轻工等行业增速亦较高。

盈利能力：中上游周期更多兼具毛利升与费用降双重优势，是盈利能力抬升密集区(基化/钢铁/煤炭/有色等)。此外电子、交运、纺服、商贸和非银等行业ROE亦提升明显。

 有哪些高增及明显改善的二级行业?

盈利增速绝对高增：二季度盈利高增的二级行业主要集中于周期板块以及可选消费的复苏场景。石油化工、化学原料、稀有金属、金属制品、石油开采、工业金属、钢铁、玻璃等周期行业增速均保持在200%以上。此外光学光电子、半导体等电子行业亦增速较快。盈利增速边际改善：综合二季度同比增速较一季度的抬升幅度，以及二季度的环比增速，盈利增速边际改善的行业集中于周期板块、成长以及可选消费。此外券商亦有明显改善。

预测更新

预计全A非金融全年增速仍高，但下半年将面临负增长压力。此外根据二季度最新盈利数据，对2021年三四季度以及全年的盈利增速做了调整。自上而下来看，2021年Q3与Q4全A板块/全A非金融板块净利润增速分别为-5.4%/-8.7%、-9.3%/-6.8%，全年分别为18.3%和28.0%。自下而上来看，全年分别为19.3%和29.6%。

本文节选自国泰君安证券A股策略报告《盈利如期回落，中盘脱颖而出》，作者为陈显顺分析师团队；智通财经编辑：文文。