申万宏源：维持比亚迪(002594.SZ)”增持“评级 规模效应助下半年盈利水平抬升

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持比亚迪(002594.SZ)”增持“评级，考虑到Dmi车型超预期的终端需求，以及电子在组装业务的迅猛发展势头，上调21-23年营收预测从1660/2016/2313亿元至2112/2759/3233亿元;归母净利润由44/57/63亿元至51/81/106亿元。

公告：8月27日比亚迪发布上半年财报。报告期内实现营业收入908.85亿元，同比增长50%;实现归母净利润11.74亿元，同比下降29%。分业务看，上半年，公司汽车、汽车相关产品业务的收入约391.57亿元，同比增长22.09%。手机业务收入约431.32亿元，同比增长84.48%。整体业绩符合预期。

申万宏源主要观点如下：

去年口罩业务带来盈利高基数扰动，实际Q2业绩环比Q1显著改善。

21Q2收入498.9亿元，环比增21.7%;归母：9.4亿元，环比增294.4%。其中剔除比亚迪电子的权益贡献及非经损益，整车业务Q1亏损近-6亿，Q2亏损减少至-0.8亿。考虑到光伏、小电池业务的持续亏损，该行预计实际整车业务在Q2基本实现了盈亏平衡，显著优于Q1。

Dmi车型放量提升规模效应，EV车型全面切换刀片对冲上半年原材料成本上涨压力，下半年预计整车业务盈利水平大幅提升。

Q2高端车型汉的销量环比下滑10%，无法贡献正向边际利润。但全新Dmi车型销量环比Q1增加3万台，帮助整体车型销量环比增加近40%。考虑到目前Dmi车型仍有近15-16万台的订单未交付，相信下半年整车业务将会有较为显著的盈利正向贡献，预计H2有望产生10-15亿左右净利贡献。

费用率显著下降，Q2现金流历史最佳。

期间费用率逐季改善，21H1期间费用率为9.9%(同比减3.7pct)，Q2期间费用率为9.59%，环比减少0.7pct，其中财务费用率降低至0.7%，近年同期最低水平。21Q2经营现金流净额达到95亿，几乎是历史最好水平，显示出整车销售业务的良好销售势头。展望下半年：

1)公司去年可交易双积分约70万分左右，预计可额外带来13-16亿利润贡献。作为新能源行业的领军企业，公司2020年预计可交易积分为65-75万分左右，以去年成交均价2000-2500元计算，预计将为公司带来额外13-18亿元利润贡献。

2)新车型上市进一步夯实公司行业市占率龙头地位。全新Dmi车型下半年将共有7款，预计年底月销有望上冲至7-8万/月高位。9月，E3.0平台新车海豚上市，将启动重建E网的工作，该行预计稳态销量有望冲击5000台/月的水平，年底EV车型月销有望达到1.5-1.8万/月。全年公司整车销量预计可达65万台，明年有望冲击100万台的历史高位。

新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，该行坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的重点。