山西证券：予王府井(600859.SH)“买入”评级 业绩恢复性高增长 新兴业态明显提速

智通财经APP获悉，山西证券发布研究报告称，予王府井(600859.SH)“买入”评级，预计21-23年EPS分别为1.22/1.4/1.65元，对应公司8月27日收盘价27.41元，PE分别为22.49X/19.63X/16.65X。

事件：公司于近日发布2021年半年度报告，期内营业收入实现46.88亿元，同比上升36.88%;归属母公司股东的净利润4.81亿元，同比增长10121.86%。

山西证券主要观点如下：

营收净利恢复性双增，费用上涨但期间费率下降。

上半年公司营收同比增长36.88%，同店同比上升28.97%，主要受到市场持续复苏，带动公司新兴业态明显提速，同时公司加快品牌调整，深耕品牌运营，加强创新转型。

分季度看，公司Q1/Q2营业收入同比分别增长63.6%/15.56%，归母净利润同比分别增长230.1%/5.06%，业绩大幅增长主要受到上年同期低基数影响，Q2业绩增长放缓主要受到费用提升的影响。上半年期间费用率为24.8%，同比下降0.05pct，期间费率下降主要受到营收同比增长的影响，实际费用数值上均呈现增长。

销售/管理费用同比增长21.95%/17.1%，主要受到上年同期因疫情影响阶段性闭店以及相关减免政策影响;财务费用同比大幅增加，由-0.19亿元变为1.23亿元，主要受到新租赁准则影响。

百货业态支撑业绩，奥莱增长好于其他业态。

分业态看，公司主要业态较去年同期均大幅增长。百货业态是公司业绩的主要支撑，业态收入占比62%，上半年在消费升级和回流共同带动下营收同比增长31.34%，毛利率同比提升9.42pct至36.62%;奥莱业态受益于开放式购物空间、高性价比商品和国际名品资源优势，经营恢复态势显著好于其他业态，上半年实现同比大幅上升56.04%，营收占比达10%，毛利率同比提升3.29pct至64%;

购物中心由于餐饮、娱乐体验业态居多，受疫情管控影响恢复有所滞后，但随着疫情得到控制，销售恢复加快，上半年收入同比上升48.67%，营收占比15%，毛利率同比提升14.25pct至44.07%;超市业态受去年同期基数较高、线上新业态分流的影响，收入同比增长15.66%，营收占比5%，毛利率同比下降3.03pct至14.78%。客流方面，在低基数效应下上半年客流总体增幅超4成，其中奥莱业态客流增长更为突出，购物中心业态单店日均客流最高。

发挥经营优势持续创新转型，环影、免税相关业务持续推进。

公司深化一店一策，加大市场拓展。百货业态结合消费高端回流特点，加大高端消费品货源的组织，持续推进转型调整和经营创新;购物中心业态强化体验项目的引进和运营，增强对家庭客层的吸引，同时抓住环球影城即将落成的契机，积极推进北京有礼老字号集合店项目，开辟了北京老字号品牌聚集发展的创新商业模式。

免税业务方面，公司全力推进各类免税项目的落地工作。通过积极沟通协调，全力争取在北京落地口岸免税项目;市内免税项目公司也在积极沟通，待相关政策出台后尽快实现项目落地。

公司拥有成熟的经营管理模式，经验丰富的运营管理团队和良好的品牌合作关系，积累了规模庞大的会员体系，连锁优势和品牌影响力不断增长，形成了多种主力业态协同发展，线上线下充分融合的良好发展态势。该行看好公司把握行业发展趋势，加快转型变革，创新经营模式，提升经营质量，大力推进线上线下融合的能力，未来公司将打造有税+免税的双轮主营业务驱动，环球影城开园在即叠加免税业务持续推进。

风险提示：市场竞争激烈;运营管理风险;疫情带来的经营风险等。